中国神华股票分析：资产重组外延产业链条 核心竞争力大幅提升

　　中国神华股票分析：资产重组外延产业链条 核心竞争力大幅提升

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞日期：2017-09-14

　　事件：8 月25 日晚公司发布2017 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入1，205.18 亿元，同比增加53.1%;实现利润总额358.09 亿元，同比增加94.4%，实现归母净利润243.15 亿元，同比增加147.4%。 点评：

　　资产重组外延产业链条，核心竞争力大幅提升。

　　2017 年8 月28 日，国资委发布新闻公告了中国神华集团与中国国电集团实施联合重组为国家能源投资集团有限责任公司。煤电重组有助于公司形成全产业链竞争优势，积极发挥上下游产业协同效应，在一定程度上提高了公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力，公司核心竞争力得到明显提升。

　　煤炭板块量价齐升，盈利能力持续增强。

　　2017 年上半年，公司实现商品煤产量1.52 亿吨，同比增加8.6%，实现煤炭销售量2.21 亿吨，同比增加18.4%，实现平均煤炭销售价格425 元/吨（不含税），同比增加56.8%;公司煤炭板块实现营业收入960.31 亿元，同比增加81.2%， 实现毛利率30.7%，较2016 年上半年上升13.8 个百分点。2017 年煤价中枢大概率高位运行，公司盈利能力或将持续增强。

　　煤价提升，成本上浮，电力板块毛利下滑。

　　2017 年上半年，受全社会用电需求增长、水电发电量下降影响，火电设备发电量有所增加。2017 年上半年，公司实现发电量1220.5 亿千瓦时，同比增加9.9%;实现总售电量1144.3 亿千瓦时，同比增加10.1%;燃煤机组平均利用小时数2，185 小时，同比增加5.7%;实现综合售电价307 元/兆瓦时，同比增加0.3%;实现单位售电成本262.1 元/兆瓦时，同比增加26.8%。由于煤价的大幅提升，燃煤电厂煤炭采购成本不断上升，电力板块盈利受到一定影响，2017 年上半年公司电力板块实现毛利率16.9%，较2016 年上半年下降16.9 个百分点。

　　协同效应进一步显现，运输板块亮点纷呈。

　　铁路方面：2017 年上半年，公司实现自有铁路运输周转量达1364 亿吨公里，同比增加13.9%，实现营业收入185.06 亿元，同比增加14.2%，实现毛利率30.7%，较2016 年上半年上升0.8 个百分点，公司煤炭销售量增长引致铁路运输量增加叠加反向运输及非煤运输业务增长，铁路板块盈利提升。港口方面：2017年上半年，公司通过自有港口下水销售的煤炭量占比保持较高水平，自有港口下水煤量占公司港口下水煤总量的比例为85.7%，其中，经黄骅港下水销售的煤炭为9170万吨，同比增加19.9%，经神华天津煤码头下水销售的煤炭为2120万吨，同比增加 3.9%;港口板块实现营业收入27.97亿元，同比增加16.4%，实现毛利率58%，较2016年上半年上升1.2个百分点。 我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展，公司运输板块协同效应将进一步显现，盈利能力或将持续增强。

　　烯烃产品价格上升，煤化工板块逐渐发力。

　　公司煤化工业务为包头煤化工公司的煤制烯烃一期项目，主要产品包括聚乙烯（生产能力约30万吨/年）、聚丙烯（生产能力约30万吨/年）及少量副产品。2017年上半年，公司实现聚乙烯销售量17.18万吨，同比增加32.6%，聚乙烯销售价格7，458元/吨，同比增加10.2%;实现聚丙烯销售量17.04万吨，同比增加36.5%，聚丙烯销售价格6，356元/吨，同比增加26.2%。煤化工板块实现营业收入29.96亿元，同比增加54.9%，实现毛利率20.7%，较2016年上半年上升11.6个百分点。2017年7月，公司包头煤制烯烃升级示范项目（二期项目）获得内蒙古自治区发改委核准，拟新建年产75万吨的煤制聚烯烃装置，其中年产聚乙烯35万吨、聚丙烯40万吨，公司煤化工板块逐渐发力，盈利能力不断提升。

　　盈利预测及评级：由于煤炭价格大幅提升，公司盈利能力大幅改善，我们预计公司17-19年营业收入分别为2277.71、2470.26、2665.73亿元，归属母公司净利润分别为378.57、396.22、436.84亿元，摊薄每股收益分别为1.90元、1.99元、2.20元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式，在煤价高位震荡运行的大背景下，公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现，公司盈利能力或将大幅提升，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。