杉杉股份与洛阳钼业签订战略合作框架协议 买入评级

　　杉杉股份与洛阳钼业签订战略合作框架协议 买入评级

　　公司中报预告，上半年归母净利润3.13 亿元至3.58 亿元之间，同比增长40%-60%，符合市场预期。一季度归属于上市公司股东净利润0.83 亿元，同比增长90.58%；二季度预计归母净利润2.30 亿元至2.75亿元，同比增长39%-67%，环比增长177%-231%，主要受益于公司正极材料盈利大幅提升。我们预计正极材料贡献60-70%的利润。钴维持高价+产品结构升级，下半年仍可维持超高盈利水平。公司正极材料现有产能已达3.3 万吨/年，在建产能1.5 万吨/年，是全球最大的正极产商，企业不断调整产品和客户结构以适应市场需求，高电压钴酸锂和532/622 三元占比提升。另外公司产品技术、成本控制方面优势显着，盈利能力进一步提升。下半年看，一方面上游原材料价格坚挺，碳酸锂上半年价格小幅上涨至14-15 万，三季度有上扬趋势，钴价高位维持依然看涨，原料价格上涨将带动正极材料价格上调，为公司正极材料高盈利提供保障。另一方面，下半年物流车加速回暖，乘用车预计仍可保持良好增速，新能源车整体销量高速增长可期，预计下半年三元需求量环比可增长50%以上，将有力拉动公司正极业务。

　　与洛阳钼业签订战略合作框架协议，并拟参与洛阳钼业定增，强势锁定正极上游原材料。2017 年7 月12 日，公司与全球第二大钴生产商洛阳钼业签订《战略合作框架协议》，就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作，并且公司还拟共计18 亿元人民币通过资金信托计划适时参与认购洛阳钼业非公开发行A 股股票。目前全球钴矿资源相对集中，随着新能源和储能需求增加，锂电池不断扩容，钴资源长期缺口较大，需求预期持续看涨。杉杉借此稳定上游资源供应，有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸，争取上游资源端主动权，可保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应，降低了原材料市场紧缺带来的供应链风险。

　　原材料价格上涨推动负极涨价，龙头企业受益。上半年由于需求较淡，行业内人造石墨降价10%左右到4-5 万/吨，从6 月开始，特别是7 月初，人造石墨原材料国产针状焦价格上涨3 1.8 万/吨），未来一年针状焦供给都将偏紧另外人造石墨三季度环比需求增长50%以上，价格上涨势在必行。百川数据显示人造负极价格月环比上涨13.5%，预计还将继续上调，以覆盖成本上涨（需涨40%左右）。杉杉是国内最大人造石墨产商，价格上涨动力强，具备一定的业绩弹性，且杉杉下半年预计新增销量大，去年价格基数高，涨价幅度有望覆盖成本上涨的同时带来超额收益。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2017-2019 年归属母公司股东净利润为7.32 亿元、9.04 亿元、11.23 亿元，增速121.6%/23.5%/24.2%，EPS 为0.65/0.81/1.00 元，对应PE 为29x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头，已形成新能源产业链上下游双闭环，随着新能源汽车持续发展，锂电池材料需求不断增加，再加上近期钴价持续上涨，我们给以目标价24.3 元， 对应2018 年30x，给以“买入”评级。

　　风险提示：国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；公司产销不达预期；钴价下滑导致正极材料价格下滑