东诚药业（002675）中小盘首次覆盖报告：核药房布局一马当先 打

　　东诚药业（002675）中小盘首次覆盖报告：核药房布局一马当先 打造核心竞争力

　　本报告导读：

　　市场对于东诚药业在核医药细分领域的潜在龙头地位认知严重不足，公司在核药房的布局规模、建设效率各方面领先竞争对手，将享受更高速的业绩增长。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予 “增持”评级，目标价15.80元。公司通过外延并购，逐步转变成A 股核药龙头标的，市场对于公司的龙头地位认知不足，由于公司在核药房的布局规模、建设效率各方面领先竞争对手，因此将享受高于竞争对手的业绩增长，预计公司2017-2019 年净利润为1.9/2.5/3.4 亿元（不考虑并购安迪科业绩增厚），对应的EPS 分别为0.27/0.36/0.49 元。考虑安迪科的收购完成2018 年的净利润将达到3.5亿元。我们采用DCF 估值模型，得出公司的目标价格为15.80 元，不考虑摊薄对应2017 年的PE 为58 倍，2018 年的PE 为44 倍，对应摊薄后的2018 年的PE 为35 倍，“增持”评级。

　　核医药行业高增速、低饱和、厚利润红利凸显：公司所处核医药行业发展迅猛，预期到2020 年我国核医药市场规模将达100 亿元，年复合增长率20%左右，两倍于医药行业平均水平;而我国人均核医药产品消费支出和核医学设备保有量均远低于发达国家平均水平，分别为美国的1/19 和1/6，市场远未饱和;核医药产品具有高毛利特点，毛利率约为原料药产品的3 倍，因此可以大幅提升公司盈利能力，增厚公司业绩。

　　布局全国性核药房网络，打造公司核心竞争力：由于核药产品半衰期很短，运输半径非常有限，因此核药房的布局成为关键。我们认为公司具备细分行业龙头雏形，相较于中核同辐有核药房布局优势，这首先因为公司收购安迪科后，整体将覆盖全国核药房60%的资源（安迪科覆盖42%），位居行业首位;其次安迪科核药房从立项到建成平均时间可以做到中国同辐的一半，建设周期更短、效率更高，公司未来将更能掌控全国核医药市场终端渠道。

　　催化剂：核药房的下一步布局，核药新品种的推出

　　核心风险：收购进程不达预期，核药房建设进度放缓