光威复材（300699）新股研究：全产业链布局的碳纤维 股 研发

　　光威复材（300699）新股研究：全产业链布局的碳纤维第一股 研发实力突出

　　投资要点

　　碳纤维：高技术壁垒下的纤维界翘楚。碳纤维是一种高强度、高模量纤维的新型纤维材料，是发展国防军工与国民经济的重要战略物资。碳纤维技术壁垒高，研发周期长，产品稳定性要求高，但应用领域广阔，逐渐从高端应用的航空航天扩展到体育休闲等一般工业领域，如风力发电、压力容器、交通运输、输电电缆等。

　　国外生产垄断，我国碳纤维供不应求。世界碳纤维的生产主要集中在日本、美国等少数发达国家和我国的台湾省。其中，碳纤维最大生产商日本东丽、日本东邦、日本三菱丽阳的产量合计占全球产量的一半以上。我国碳纤维具有显著的“有产能，无产量”特点，技术因素导致产能利用率低下。2016年产能达1.8万吨，但实际产量仅4600 吨。另一方面，我国碳纤维需求增加迅速，2016年约2.13万吨，严重依赖进口，供不应求情况突出。

　　全产业链布局、技术沉淀、产品军民两用助力公司业绩靓丽增长。公司目前已经形成“原丝—碳化—织物—预浸料—碳纤维制品”的碳纤维产业链条，具备一定先发优势；同时自主研发，拥有深厚技术积淀，持续大力地投入研发，2017H1 研发费用达6421万元，占总营收比例17.0%；公司产品军民两用，军用属性导致新进企业存在准入门槛，军品高毛利推动公司毛利率明显提升，2017H1 公司主营业务毛利率高达59.71%。

　　IPO 合计发行9200万股股份，占发行后总股本的25%，扣除发行费用后募集资金净额94648.80万元，全部用于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目、高强高模型碳纤维产业化项目、先进复合材料研发中心项目及补充公司营运资金。募投项目有助于弥补市场高质碳纤维产量缺口，进一步拓展公司产品在国防航空领域的应用。

　　盈利预测与评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.12亿元、4.12亿元和5.29亿元，对应EPS 为0.85元、1.12元和1.44元，给予“增持”评级。

　　风险提示：募投项目进度不及预期、市场竞争加剧