北京城建 新消息：多因素拖累业绩 棚改拿地仍是亮点

　　北京城建最新消息：多因素拖累业绩 棚改拿地仍是亮点

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：杨侃日期：2017-08-14

　　多因素致增收不增利：上半年公司营收同比增长30.5%，净利润同比下降39.2%。增收不增利主要因：1）受结算结构影响，部分保障房上半年集中结算，导致毛利率同比下降4.5 个百分点至27.1%；2）投资净收益同比减少1.12 亿；3）受递延所得税影响，实际税率同比上升16 个百分点至39%。

　　公司管控效应依旧突出，期间费用率同比下降1.1 个百分点至10.5%。

　　销售增速远超全国，可结资源充足：上半年公司实现销售额108.5 亿，同比增长53.3%，增速远超全国（21.5%）。由于销售额远大于结算收入，公司期末预收款较年初增长16.1%至157.3 亿，为2016 年营收的135%，奠定全年业绩增长基础。期内新开工64.3 万平米，同比基本持平。

　　借力棚改拓展优质资源，奠定中长期业绩增长基础。期内公司新增二级开发项目6 个，累计新增建面150 万平米，同比微增2.1%。除公开招拍挂外，通过棚户区改造拓展土地资源成为公司一大亮点，继望坛、张仪村、怀柔新城03 街区和顺义临河村项目后，期内公司新中标延庆区康庄镇一二三街村棚改项目、顺义平各庄村一级开发项目。公司棚改模式包括一二级联动和一级土地整理，按总投资额收取固定比例回报（12%-15%），累计中标项目总投资超800 亿，按10%的固定比例回报保守估计可贡献毛利超80 亿，将成为公司未来重要业绩来源。考虑到北京高企地价，预计棚改方式拿地仍将是公司未来土地拓展重要手段。

　　财务状况稳健，负债率略有提升：期内公司股权投资1.54 亿，同比减少2700 万，目前公司持有四家上市公司股票，一家拟上市公司IPO 股权。受国信证券（13.70 +0.00%，诊股）、中信建投等股价下跌影响，期末可供出售金融资产较上年末减少9.5 亿至58.9 亿。期末在手现金比期初增加1.6 亿元至98.9 亿元，为一年到期长短期负债的147%，与期初相比下降37 个百分点；期末剔除预收款的资产负债率分别为57.9%，较期初分别上升3.4 个百分点，整体财务状况稳健。

　　维持“推荐”评级：公司具有独特的资源获取一二级联动模式，销售充分受益市场持续回升，股权投资亦稳步发力。作为城建集团旗下主要的地产上市公司，未来也有望受益国企改革进程。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.05 元和1.11 元，当前股价对应PE 分别为13 倍和12 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：业绩及销售大幅低于预期风险。