苏州科达上半年实现营收6.83亿元 买入评级

　　苏州科达上半年实现营收6.83亿元 买入评级

　　公司发布2017 年中报：上半年实现营收6.83 亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润7528万元，同比大幅扭亏为盈（去年同期亏损98.8 万元），业绩略超我们预期。

　　“提营收、降费率、稳毛利率”的高增长逻辑不断验证，公司已进入高成长周期。上半年公司营业收入增长21.8%，销售费用增长8.97%，管理费用增长18.8%，营收增速持续跑赢费用增速，使期间费用率从去年同期的66.5%降至62.1%。分业务看，视频会议收入3.51亿元，同比增长28.0%，毛利率大幅提升7.3pct 达到81.4%，我们认为产品的更新迭代与渠道的拓宽助推了营收的增长，而毛利率的提升与公司新产品价格调整以及收入成本确认时点有关，全年来看预计将有所回落；视频监控收入3.24 亿元，同比增长17.8%，毛利率为54.2%，相比去年同期下降0.6pct。上半年公司整体毛利率达到68.4%，相比去年同期提升3.9pct。我们于四月中旬提出的“提营收、降费率、稳毛利率”的高增长逻辑正在不断被验证，且这一逻辑将长期有效，助力公司业绩持续高速增长！

　　国内稀缺的网络视讯综合供应商，实战化智能化落地。1）视频会议领域，公司是国内五家主要厂商之一（市占率约15%），在产品技术水平、政府及公检法用户资源上拥有相当的优势，并将定制化解决方案作为业务重心，形成独特的竞争壁垒，且充分受益于行业的国产替代趋势。未来在教育、医疗等领域的应用前景可观。2）视频监控领域，公司研发实力强劲，品牌影响力位于业内前茅。然而目前公司在视频监控领域市占率仅1%左右，与其行业地位存在错配。为此公司已开始通过大力度的渠道建设补充短板，有望在企业通用设备市场、地方政府市场（包括PPP 项目）形成突破，持续提升营收水平。3）公司以实战为核心，坚持网络化、智能化落地，多款新型智能化产品在多个城市部署，取得良好的实战效果。

　　期间费用率有望持续下降，下半年将迎来业绩高点。公司拥有较大规模的研发和销售团队，并积极进行研发投入，使得近几年期间费用率均在50%以上，大幅高于行业水平。随着营收放量，期间费用率有望持续下降，公司净利润增速将长期大幅跑赢营收增速。另外，公司收入季节性明显，主要客户通常在上半年制定投资计划，下半年进行实施，因此下半年为业绩高点。公司去年上半年亏损98.8 万元，下半年盈利1.76 亿元；今年上半年业绩大幅扭亏为盈后，我们预计公司今年下半年业绩也将录得高增长。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道建设的推进，营收有望快速增长。同时公司的期间费用率步入下行通道，推动净利润持续大幅上升。上调盈利预测，预计17-19 年实现归母净利润2.82/4.08/5.72 亿元，同比增速61.4%/44.7%/40.2%，对应EPS 为1.13/1.63/2.29 元（原盈利预测EPS 为1.06/1.55/2.16元），对应PE 分别为34/24/17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：营销渠道扩展进度不及预期、视讯行业发生剧烈价格战。