上海医药 新消息：工业板块增速显著提升 长期看好分销业务全国

　　上海医药最新消息：工业板块增速显著提升 长期看好分销业务全国布局

　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏赟日期：2017-09-05

　　事项点评

　　医药工业业务：收入增速加快，重点推进一致性评价

　　公司2017年H1医药工业业务实现收入75.03亿元，同比增长17.03%，较2016年H1同比增速提高了11.69个百分点，主要受益于：1）公司施行重点产品聚焦战略，60个重点品种销售收入39.58亿元，同比增长12.82%，销售占医药板块的收入比例为52.76%，重点品种毛利率70.16%（+1.13pp）;2）去年并表的Vitaco上半年实现营业收入4.63亿元，约占公司医药工业业务收入的6.17%。此外，公司重点开展营销工作，一方面加强学术营销，另一方面加强产品销售渠道，优选经销商，进而带动部分产品销量较快增长。

　　公司重点推进仿制药一致性评价工作，选定20余家药学研究机构以及44个产品临床合作基地开展一致性评价，目前已完成所有一致性评价范围内品种的梳理和立项，第一、二批共立项99个品种，125个品规（其中36个品种43个品规在289目录外），已有15个产品进入临床阶段，最快的产品预计2017年9月可以完成申报。

　　我们认为，短期来看公司受益于上年收购Vitaco并表、强化营销等因素带动医药工业业务增速提高，长期来看公司重点推进仿制药一致性评价，在质量、数量、进度等各方面均位于全国前列，有望占据更多的市场份额，维持医药工业业务较快增速。

　　医药分销业务：短期存量驱动，长期受益于全国布局

　　公司2017年H1医药分销业务实现销售收入585.21亿元，同比增长9.64%，较2016年H1同比增速下降了9.33个百分点，存量业务增长是主要驱动，略低于预期，毛利率6.06%（+0.04pp），覆盖省市从20个扩大到22个，覆盖医疗机构数增加至27，712家（+31.47%），其中三甲医院1，425家（+10.38%），CDC727家（+81.75%）。公司保持外延式扩张的步伐，上半年收购徐州医药99.55%股权、淮海药业52%股权、中山医医药31.59%、时代医药51%股权，其中徐州医药于2月份开始并表，2017年2-6月实现营业收入8.02亿元。考虑到公司上半年分销业务增长主要来自于存量业务，而公司在外延式并购、终端覆盖等方面保持较快的扩张速度，我们认为，长期来看公司受益于全国布局的商业分销网络，未来有望通过提高并购公司运营效率、提高纯销业务占比、拓展区域市场等方式逐步提升分销业务收入增速。

　　医药零售业务：业绩增长稳健

　　公司2017年H1医药零售业务实现销售收入27.14亿元，同比增长9.00%，毛利率为16.00%（+0.36pp），截至2017年6月底，公司拥有连锁药房1，855家（+3.29%），其中直营店1，200家（+3.72%）。公司参与上海社区综改“处方延伸”项目，目前已覆盖上海市128家社区医院及卫生服务中心，未来有望长期受益于分级诊疗，为零售业务增长提供推动力。

　　风险提示

　　两票制等行业政策预期风险;并购速度不及预期风险;并购、区域市场竞争激烈等因素导致毛利率水平下降的风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险

　　投资建议

　　未来六个月，维持“谨慎增持”评级

　　预计17、18年实现EPS为1.34、1.50元，以8月28日收盘价24.63元计算，动态PE分别为18.44倍和16.47倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.31倍，公司市盈率低于行业平均水平。我们认为，公司作为医药流通龙头企业，“两票制”背景下凭借其覆盖全国22个省市的营销网络，有望在本轮行业洗牌中占据更多的市场份额，叠加工业业务重点推进仿制药一致性评价进度有望维持较快增速，公司工商一体化的协同效益有利于提高公司整体盈利能力。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。