南都电源300068：铅回收业务大幅增厚利润，铅回收+储能业绩有望

　　南都电源300068：铅回收业务大幅增厚利润，铅回收+储能业绩有望加速释放

　　南都电源 300068

　　研究机构：安信证券 分析师：邓永康 撰写日期：2017-08-28

　　事件：南都电源发布2017年半年报，报告期内，公司实现营收37.19亿元，同比增长26.26%;实现归母净利1.56亿元，同比增长1.35%;

　　实现扣非后归母净利8911万元，同比下降-22.60%。另外，公司预计2017年1-9月实现归母净利润2.83-3.57亿元，同比增长15%-45%，Q3单季度实现归母净利润1.27-2.01亿元，同比增长37.71%-117.63%。

　　铅回收业务大幅增厚利润，华铂科技业绩有望加速释放。上半年，控股子公司华铂科技实现净销售收入14亿元，同比增长28.52%;对公司利润贡献为8706万元，同比增长78.84%。随着我国铅蓄电池回收产业规模持续扩大，华铂科技现有产能明显不足，公司此前公告，华铂科技拟投资10.60亿元用于全面提升废旧铅蓄电池回收产能，目前，该项目已处于开工建设阶段，计划建设期一年，项目完成后，华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60万吨产能，总处理能力将超100万吨，随着项目建成投产，其经营规模及盈利能力将大幅提高。据公司公告，华铂科技承诺公司2017-2019年扣除非经常性损益后利润分别为4/5.5/7亿元。

　　储能电站业务实现高增长，储能业务有望迎来快速增长。上半年，公司储能电源业务实现营收1.33亿元，同比增长77.77%，其中整体销售储能电站收入为7938万元。储能电源业务实现高增长源于：1）上半年，国内新增“投资+运营”商用储能签约项目21个，截至期末累计签约容量达1900MWh，已投运项目容量为120MWh，在建项目容量约300MWh;2）国内最大商用储能电站项目无锡新加坡工业园区，160MWh 电力储能电站项目现已全部建成，一期72MWh 电站已投运并实现整体销售，其他已投入运营的江苏艾科、天工国际、蓝景丽家等多个储能电站目前均运行良好并产生预期电费收入。随着公司商用储能客户规模增长迅速，以及多个储能电站相继产生收益，公司储能“投资+运营”的商业模式得到市场验证。后期，随着规模的持续扩张，储能业务有望迎来快速增长。

　　海外通信电源业务发展迅速，未来将实现稳步增长。上半年，公司后备电源业务实现收入12.87亿元，同比增长6.76%，其中，通信锂电销售收入2.13亿元，同比增长300.28%;通信铅酸电池销售收入10.74亿元，同比下降6.82%，由于通信锂电价格下降，加之16年末以来铅价快速上涨，导致通信铅酸电池短期毛利率下降，公司后备电源业务毛利率20.41%，同比下降3.94%。相较于国内通信电源业务发展缓慢，公司海外通信电源业务增长迅速，17年上半年，国内通信电源收入8.60亿元，同比下降0.32%;海外通信电源收入4.28亿元，同比增长24.54%。

　　公司作为后备电源领域行业龙头，下半年随着积极开拓海内外通信锂电市场，积极推进IDC 及5G 基站建设，国内外市场占有率将逐步提高，未来公司通信电源业务将实现稳步增长。

　　铅酸动力电源业务改善明显，动力锂电业务有望恢复增长。上半年，公司动力电源业务实现营收8.42亿元，同比增长54.59%，其中，动力锂离子电池业务实现收入1271万元，下降幅度较大;公司控股子公司南都华宇和长兴南都的动力铅酸电池业务实现收入8.29亿元，同比增长87.90%，毛利率提升2.87个Pcts，对公司业绩贡献为-1327万元，同比减少亏损266万元。上半年，公司增资3.69亿元参股北京智行鸿远，共同开发多款三元电芯产品，为多家主流车厂及多款车型进行匹配;

　　同时，推进磷酸铁锂标准电芯开发，在电动客车上进行匹配和推广。

　　目前，子公司入围工信部公布的第一批8家《锂离子电池行业规范条件》企业名单，但受工信部汽车动力电池公告目录重新申报影响，公司新能源车用动力电池出货量受限，未来动力锂电业务有望恢复增长。

　　投资建议： 我们预计公司2017年-2019年净利润分别为5.5/6.85/9.15亿元，净利润增速分别为67%、24%、34%。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.2元。

　　风险提示：华铂科技业绩不及预期、储能电站建设不及预期、动力锂电行业产能过剩等。