三安光电LED芯片量价齐升 买入评级

　　三安光电LED芯片量价齐升 买入评级

　　事件： 2017 年 8 月 10 日晚，三安发布 2017 半年报，实现营收 40.67 亿元，同比增长 46.37%，实现归母净利润 15.15 亿元，同比增长 56.76%，扣非后归母净利润 13.04 亿，同比增长 103.04%。

　　投资要点

　　需求强劲， LED 芯片量价齐升。 受益 LED 芯片价格上调，以及 MOCVD机台扩产，上半年公司实现营收 40.67 亿元，同比增长 46.37%；下游通用照明等应用市场需求旺盛， LED 芯片供不应求，产能利用率达到历史较高水平，本期毛利率达 48.26%，同比增加 10.61pct，环比增加 2.45pct，净利率达 37.25%，同比增加 2.47pct，环比增加 2.53pct.

　　费用增长合理，营运控制力强悍。本期实现三费 2.81亿，同比增长 34.6%，低于营收 46.37%的销售增速。分拆来看， 管理费用 1.91 亿，与去年同期2.06 亿基本持平；销售费用 0.66 亿，同比增长 56.1%，与销售规模扩张同步；财务费用 0.24 亿，同比增长 161.49%，主要是利息支出增加以及汇兑损益导致，虽然增速较快，但绝对数额并不高，资产负债率 24.71%，处于历史较低水平。

　　下游市场需求增速恢复，持续性强。 受益地产销售增长，以及 LED 照明灯市场渗透率的提升， 集邦咨询预计 2017 年国内照明市场规模将可达到 280 亿人民币， 2020 年将达到 364 亿人民币， 2015-2020 年复合增长率达 9%；同时考虑到东南亚和北美等海外市场的快速渗透，以及小间距、汽车照明、 Micro-LED 和 UV-LED 等新兴下游市场的兴起， LED 下游应用市场将持续放大。

　　格局向好，产业集中度不断提升。 由于 LED 产业推广补贴的退坡，国内没有规模优势和技术优势的芯片企业，已不再能够适应激烈的市场竞争，退出迹象明显；国外同类企业，由于缺乏中国内地的成本优势，以及上下游全产业链配套优势，扩产意愿很弱，行业向国内优势龙头企业集中的趋势明显，三安显着受益。公司 2017H1 资本开支 20.34 亿元，超过上一轮扩张周期的同期水平（2015H1/18.73 亿）， 2017Q2 单季度达 13.33 亿，接近去年全年资本开支总额（2016A/ 14.12 亿），扩张力度强劲，龙头地位将进一步巩固。

　　布局化合物半导体，拓展滤波器和 Micro-LED 新领域。 公司卡位 5G、物联网等通讯射频市场，战略布局 GaAs/GaN 化合物半导体，目前产品已经进入多家客户验证阶段，并且有少量出货；投资 9000 万日元成立日本子公司，利用当地优势资源，从事滤波器方向的研发工作；积极研发Micro-LED 转移技术，一旦产业链成熟，将为行业打开新的应用空间。

　　盈利预测及投资建议

　　我们看好 LED 芯片行业持续高景气，以及行业集中度加速提升的发展态势，随着投资力度的增强，进一步扩产产能，继续提升市场占有率，巩固LED 芯片龙头地位。另外，化合物半导体、滤波器和 Micro-LED 等新领域，有望为公司打开新的更大的发展空间。我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.75、 1.04 和 1.36 元，对应 PE 为 26/19/14，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　LED 芯片行业景气度下降， 芯片短期出现供给过剩。化合物半导体的技术与工艺要求高，产能爬坡不及预期，客户验证进展不顺利。