美克家居：集团部分质押解除 发展信心持续彰显

　　美克家居：集团部分质押解除 发展信心持续彰显

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨日期：2017-09-27

　　投资要点：

　　公司公布员工持股计划购买完成公告：9月25日，公司已完成2017年员工持股计划股票的购买，累计购买4753.40万股，占公司股本2.6%，成交均价为6.14元/股。锁定期为12个月。

　　新品牌陆续面世，通过加盟方式逐步推出中小户型套系，丰富产品结构。公司于17年7月推出Art+西区品牌、以及Zest 品牌运作准备中，从而形成三个价格梯度产品：高端美克美家，中端ART 和中低端Zest，定位不同客户群体。美克具有过硬的产品质量和品牌知名度，逐步推出中小户型产品，符合中国户型结构和人口结构的发展趋势，并将产品进行迭代，有望撬动销量的整体提升。17年公司加快加盟店开店进程，截至17H1美克美家拥有81家门店，预计17年末达100家;A.R.T.直营店6家，加盟店86家，预计17年末有望达135家门店，ART 西区年末预计达到30-50家门店，Rehome 和YVVY 上半年有门店12家、7家。公司17H1实现收入17.98亿元，同比增长21.0%，Q2单季同比增速高达30.3%，未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密，业绩弹性凸显。

　　持续加强供应链管理，交付水平和存货周转率显著提升。公司前期对内部管理系统全面升级，内部管理水平改善，未来将积极推动FA 工厂的建设和信息系统的升级。17上半年公司供应链交付水平提升显著，存货周转率提升11个百分点至44%，商品交期逐渐缩短，完结准确率同比及环比均提升。公司希望实现C2M 模式，M 端实现零部件的标准化与模块化，C 端实现消费者审美的个性化，同时进一步加快存货周转。

　　限制性激励和员工持股助力公司稳健成长，自上而下激励到位，增强多品牌战略执行力。

　　公司此前分别公告限制性激励计划和员工持股计划，限制性股票激励计划涉及董事、中高层和核心人员，16-18年考核目标加速，为公司积极开展业务、拓展渠道设立考核基础。

　　员工持股计划共750人，涉及董监高（出资额467万元，占比4.7%和公司其他员工（出资额9533万元，占比95.3%）。美克集团为2亿份有限份额年化5.75%收益提供收益保证。

　　此次员工持股计划购买完成，有望有效促进公司自上而下的凝聚力，大力发展多品牌大家居战略，为公司业绩弹性增加保障。

　　定增募投16亿元获批，智能制造推动产能扩张和拓展实木定制，加码主业业绩确定性增强。非公开发行9月完成包括划转认股款和完成股份登记，定增合计3.08亿股，发行价5.20元/股，发行对象6名（泰达宏利、建信、民生加银、新华、嘉实、美克投资），募资16亿元，其中美克投资集团认购3846万股合计2亿元。募集资金投入天津制造基地升级扩建项目，有效满足公司销售扩张需求，拓展实木定制产品。

　　集团剥离化工板块，集团质押部分解除，聚焦家居业务经营。2017年5月，新疆中泰化学股份有限公司控股股东中泰集团完成对美克化工的增资，持有美克化工3.88亿股，持股比例52.6%，为其控股股东，纳入合并报表范围。此次集团剥离美克化工业务，使集团资源与管理层精力充分聚焦上市公司家居主营业务的发展，有利于集中借力集团资源，打造美克家居多品类经营的高端成品家居战略。此次公司公布控股股东解除部分质押公告——控股股东美克集团于9月21日解除质押给国开行1.61亿股无限售流通股，占公司股本8.9%。——也是逐步聚焦的体现。

　　有效布局多品牌战略，推出中小套系产品，优化家居产品结构，深入挖掘供应链潜力，剥离化工聚焦家居主业，持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通，未来门店开张步伐加快，持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大，供应链效率提升带动盈利，考虑增发股本摊薄，维持17-19年EPS 为0.22、0.29、0.36元，目前股价（6.15元）对应2017-2019年PE 分别为28、22、17倍，维持买入！