益丰药房股票行情：新老门店共同发力 业绩高速增长

　　益丰药房股票行情：新老门店共同发力 业绩高速增长

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2017-08-18

　　事件：公司公告2017年半年报，2017H1 实现营业总收入22.4 亿元（+27%）、归母净利润1.5 亿元（+38.1%）。

　　新老店共同发力，高增长可持续。1）公司营业收入较上年增长27%主要源自老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长。截止2017年6月30日，公司拥有连锁药店1783家，较2016年末净增门店248家。公司规划2016-2018年完成新建1000家门店，同时完成相当于1000家门店销售规模的并购目标。在处方外流、中药业务提速的背景下，我们估计公司新老店的增速均有所上移，三年以上的老店增速由过去的8%左右提升至12%左右。我们预计公司目前的高增速在3-5年将继续持续。2）随着规模扩大和内控管理能力提升，公司盈利能力逐步上升，毛利率同比提升0.82 个百分点、期间费用率同比降低0.21 个百分点。

　　加强合作品种建设，品类扩充、新医保门店为单店增长的动力。1）近年药店行业增速在8-9%，随着处方外流的启动，行业增速有望提升至10%以上。同时， 两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行，将加速药店行业的整合速度，对龙头公司形成利好。我们认为公司作为行业龙头，将充分享受行业成长带来的红利。2）公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，随着区域话语权的加大，上游议价能力提升，尤其是通过品牌合作，对毛利结构的改善效果突出。我们估计2016 年高毛利率和中毛利率的品种占比约为55%，低毛利率品种占比约为45%，未来随着高毛利品种的比重提升，盈利能力尚有提升空间，同时，随着公司的规模扩大，品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。此外，2017 年2 月，公司公布在南京获得93 家医保门店资质，在江苏的医保门店比例由2015 年的15%上升到72%， 将带动江苏地区销售收入显著增长。

　　盈利预测与投资建议。由于在处方外流、中药业务提速的影响下，公司老门店的增长体现出明显提速，我们上调了对公司的盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.83 元、1.08 元、1.41 元，对应PE 分别为40 倍、30 倍、23 倍，给予2018 年35 倍估值，目标价37.8 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：新店扩张不及预期风险，药店行业增速下滑风险。