山鹰纸业 新消息：纸价高景气推动业绩高增长

　　山鹰纸业最新消息：纸价高景气推动业绩高增长

　　类别：公司研究机构：东北证券（10.59 -0.56%，诊股）股份有限公司研究员：唐凯日期：2017-08-14

　　公司上半年实现营收74.61亿，同比增长38.1%，实现归母净利润8.26亿，同比增长450.95%。实现扣非后归母净利润8.05亿元，同比增长587.92%。实现每股收益0.1815元，同比增长356%。

　　点评：

　　纸价上涨助推营收高增长。受益于纸价相比去年同期大幅上涨，公司在上半年实现造纸销量169万吨，与去年同期持平的情况下，营收同比增长38.1%。其中造纸业务53.5亿元，同比增长36.89%，毛利率24.93%；包装业务实现营收15.85亿元，同比增长26.9%，毛利率14.16%。商品流通实现营收3.73亿元，同比增长130.95%。

　　毛利率提升明显，费用率控制良好。上半年公司综合毛利率21.96%，同比提升5.11pct。期间费用率为10.77%，同比下降3.88pct。其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.86pct、0.9pct、2.12pct。另外，公司调整固定资产折旧年限增加公司上半年利润1.28亿元，收到政府补助3，029万元。上半年公司净利润率达到11.1%，远高于去年同期2.8%的净利润率。上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.71亿元，同比下降204.96%。

　　融资租赁业务一箭双雕，有望成为新增长点。上半年公司融资租赁业务实现营收3233万元，净利润1351万元，净利润率高达41.8%。公司开展融资租赁、租赁、商业保理等业务，通过其打造供应链金融服务，着眼于为产业链下游包装公司提供融资租赁业务，意图整合下游包装产业，帮助下游企业成长。未来随着下游企业的不断成长，将促进公司造纸业务，同时融资租赁业务有望成为公司新的业绩增长点。盈利预测及估值：暂不考虑并购标的公司的并表，我们预计2017-2019年EPS分别为0.37、0.43、0.55元，对应PE为13X、11X、9X。给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期