中设集团收入业绩进一步提速 买入评级

　　中设集团收入业绩进一步提速 买入评级

　　公司8月22日晚公布2017半年报，上半年实现营收10.13亿元，YoY+34.68%，归母净利润1.21亿元，YoY+30.59%，扣非归母净利1.16亿元，YoY+30.97%，符合我们预期。公司上半年经营性现金流净流出有所扩大，流出增加0.54亿元。上半年公司新签订单26.55亿元，YoY+15.9%。

　　收入业绩进一步提速，各项财务指标基本平稳

　　公司上半年收入和归母净利增速较上年同期分别提高6.35pct和6.75pct，Q2单季收入增速39%，较Q1大幅提高9.7pct，我们判断去年公司新签订单高增速传导至收入与业绩是主要原因。公司上半年毛利率较去年下降1.26pct至35.89%，我们认为主要与省外项目人力成本较高及总承包业务收入占比扩大有关。公司净利率微降0.24pct，降幅低于毛利率，主要系期间费用率下降3.08pct所致。上半年公司经营性现金净流出与资产减值损失有所增加，我们判断主要因为业务规模扩大导致前期垫资和应收占款增加。总体上公司各项财务指标保持相对稳定，收益质量良好。

　　上半年新签订单延续高增长，未来业务结构将更加合理

　　公司上半年新承接业务额26.55亿元，超过去年全年收入，但同比增速15.87%较去年大幅下降，主要由于去年上半年中标7.29亿元总承包项目大幅提高基数所致。上半年公司新承接勘察设计订单20.02亿元，增速62%，相比去年同期有所下降（82.6%）但仍处于较高水平。公司今年新签订单中，省外订单占比已达到48%，上半年宁夏院收入增速35%，未来省内外收入比重有望更加均衡。公司在去年实现铁路业务突破后，业务范围已涵盖公路、市政、城建和铁路轨交等领域，且市政+轨交所占比重已超过公路，未来有望在巩固公路既有优势的同时实现业务多元化发展。

　　多领域多地域全面出击，外延呈加速趋势

　　设计咨询行业具有“大行业小公司”的显着特征，通过外延实现业务与区域扩张是业内领先公司的普遍战略。公司7月公告，通过增资或出资的形式设立、控股或参股浙江中设、北京民航设计研究院、南方海绵城市工程技术公司等机构，实现在浙江、江苏、北京、广东等建筑大省的业务布局，在业务范围上向建筑、民航、海绵城市和基础设施建设等多个领域扩张。此前公司还与芬兰Enersense签订合作协议，未来有望在一带一路沿线能源和基建市场取得突破。

　　业绩高增长确定性高，董事长增持，维持“买入”评级

　　公司去年新签订单39亿元，按往年经验在今年将有50%左右转化为收入，叠加今年至今的订单高增速，全年实现收入业绩高增长确定性高，7月董事长对公司进一步增持也彰显了对未来的信心。我们预计公司2017-19年EPS为1.48/2.09/2.60元，认为可给予17年30-35XPE，对应合理价格区间44.4-51.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单转化为收入速度变慢，相关基建领域投资增速下降。