亚宝药业 新消息：营销改革渠道库存清理完成

　　亚宝药业最新消息：营销改革渠道库存清理完成

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2017-07-11

　　2017年是公司的经营拐点与业绩反转之年，公司1季度业绩已开始恢复正常，我们预计，2季度开始，公司经营业绩有望进一步改善：2016年坚定实施了营销模式改革方案：直接对接有终端覆盖力的经销商+推行终端数据直连。据公告，截至2016年10月，公司已实现了对近700家经销商数据直连，掌握了25万家终端药店销售数据，公司渠道库存也实现大幅下降至2亿元左右，相比2016年年初5亿元左右的渠道库存量已经显著下降，我们预计，公司目前渠道库存已经基本清理完毕，轻装上阵。从一季度来看，母公司（公司净利润基本全部来自母公司）实现收入2.83亿元，净利润6062万元，已基本恢复至渠道库存清理前的水平。我们判断，1季度公司产品开始恢复正常销售，但存在一个正常爬坡的过程，二季度有望进一步回升。全年来看，公司整体收入及净利润恢复甚至超出2015年水平将是大概率事件（我们预计，公司2017年的税后研发费用比2015年增加不足5000万元，而公司2017年并购的清松药业承诺利润6360万元，有望为公司增厚净利润3000-4000万元，再考虑到其他品种的增长，多个子公司相比2015年有望减亏，因此，我们预计除母公司外的净利润部分有望与2015年持平）。

　　丁桂儿脐贴未来3-5年有望维持15%左右的增速，后续增长点有望来自提价：再经过2-3年的内生式增长，丁桂销售量预计将接近上限，我们判断，后续的超额收益将主要来自于产品提价。儿童药的受众对品牌的敏感度高、价格的敏感度相对较低。丁桂儿脐贴历经多年的市场推广，已经成为深入人心的儿童药产品，具备提价基础。从行业内其他品牌儿童药来看，强品牌儿童药提价已经成为大势所趋。丁桂儿脐贴当前价格非常低，我们预测，2018年后，每年销量有望提升5%，价格有望提升5-10%，丁桂儿每年收入增速有望维持在15%左右，利润增速有望受益提价效应超过收入增速达到20%。

　　大股东以8.20元价格参与三年期定增：2015年12月，公司实施了3年期定增，募集资金7.8亿元，参与机构包括亚宝投资（大股东）、山西省经济建设投资集团有限公司、华夏人寿保险股份有限公司等，其中，大股东亚宝投资以8.20元的价格参与定增，认购4598.78万股，对应金额3.8亿元。该定增项目将于2018年12月解禁，当前股价仅在上述定增价附近。

　　董监高连续增持彰显信心：今年5月以来以副总经理任伟为首的6位公司董监高先后增持114.5万股，价格位于7.18-7.55元之间，虽然金额不高，但彰显出公司管理层对未来发展的强烈信心和态度。

　　公司儿科药品产品梯队丰富，以“丁桂儿脐贴”为核心品种，在国内儿科用药市场上已完成品牌力的原始累计，在即将到来的儿童大潮之中，有望成为最受益标的之一。其中，去年新上市的薏芽健脾凝胶发展潜力最大，该品种作为独家品种，针对儿童厌食等适应症空间非常广阔，按照5岁以下儿童20-30%渗透率计算，长期看具备5~10亿元的销售潜力：在二胎放开的带动下，2016年新生儿呈现叠加式恢复性增长，新生儿数量高达1847万。而根据我们跟踪各地新生儿建卡数据等新生儿增量的先行指标来看，各省市的建卡数量依然维持高速增长，因此我们预计今年新生儿数量有望超过2000万。我们预计未来2-3年我国新生儿数量将维持高位，儿童总数量将在未来几年中保持在较高水平。强品牌儿童药企业将成为“二胎放量”、“消费升级”两大逻辑驱动下的优选标的。

　　投资建议：2016年是公司营销改革阵痛之年，公司盈利和估值都双双跌至历史底部，我们判断，2017年是公司经营拐点和业绩显著改善之年，我们预计，公司今年在丁桂儿脐贴大幅恢复性增长的背景下，有望实现2.2亿元左右净利润，主要增长点包括：1）丁桂儿脐贴恢复正常发货；且利润率预计有所提升；2）消肿止痛贴在继续平稳增长，相比2015年有望实现20%销量增长；3）其他品种继续保持快速增长，实现公司多个子公司的减亏，薏芽健脾凝胶自今年起开始快速放量；4）2016年新并购清松药业（并表75%，2017年承诺净利润6360万元），从一定程度上消除研发费用增加带来的拖累。

　　展望2018年：1）丁桂儿脐贴销量的增长维持5%~10%，但考虑对标市场上其他强品牌儿童药，我们认为存在持续提价预期；2）清松药业2018年承诺净利润7632万元，相比2017年带来增量净利润贡献约1000多万元。3）消肿止痛贴继续保持平稳增长，其他品种由于基数较低，继续保持快速增长，特别是薏芽健脾凝胶2018年有望实现5000万以上收入。综上，我们预计，公司2018年有望实现3亿元以上净利润。

　　考虑到其估值处于相对历史底部，且业绩有望开始加速改善和反转，考虑到下半年适时估值切换后带来的修复，我们认为公司具有显著投资价值。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为43.29%、11.95%、14.26%，EPS分别为0.26/0.38/0.46元，对应当前股价，PE分别为32/22/18X；给予买入-A的投资评级，未来12个月目标价为11.00元。