旗滨集团上半年行业供需格局向好 买入评级

　　旗滨集团上半年行业供需格局向好 买入评级

　　7月15 日，公司发布2017 年上半年业绩预增公告，上半年归母净利润同比增长240%-270%，约5.17-5.62 亿元（16 年同期净利润为1.52 亿元）。

　　经营分析

　　上半年行业供需格局向好，玻璃价格高位企稳：受益于房地产回暖，上半年玻璃行业需求景气度提升，而供给端受到复产成本及环保等因素影响，新增产能低于预期，供需格局不断向好，玻璃价格实现高开高走，较去年同期上涨约20%。公司作为浮法玻璃龙头（截止16 年底，原片总产能达到15200吨/天），充分受益于行业回暖，盈利水平大幅提升。预计下半年行业供需格局仍有望保持稳定，价格将维持高位，公司全年业绩高速增长可期。

　　成本控制能力强，盈利能力突出：上半年，纯碱价格呈现高开低走，从2 月份到达高点后，持续下跌，至6 月底下滑约32%，原材料成本下降进一步提高公司盈利水平；同时新的管理层加入后，带来管理水平及生产效率的提升，资产周转率迅速提升，财务费用及生产成本得到有效控制。预计随着今年公司3 条老产线冷修技改及新的生产线投产，生产效率及规模优势将不断加强，未来公司单位成本有望进一步下降。

　　产业链延伸，进军深加工领域：公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域，分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目，预计今年底全部投产（其中河源基地将于10 月份左右投产）；在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线，预计18 年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准，到2020 年全国家住建筑节能面积占比要达到65%，大约130 亿平方米的建筑需要进行节能改造，对节能建材需求巨大。我们认为，一旦公司优质节能玻璃量产，有望抓住节能玻璃的上升期，打造新的业绩增长点。

　　实施股权激励，充分调动员工积极性：公司在17 年3 月份实施股权激励，激励对象为公司管理人员及业务骨干等92 人，授予股票共9247.5 万股，我们认为，随着股权激励落地，将充分调动员工积极性和创造性，对于公司未来生产技术改进，管理水平的提升及深加工领域的拓展意义重大。投资建议

　　随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产，生产效率将近一步提升，未来公司产业链延伸至深加工领域，打开新的业绩增长点，建议重点关注。

　　估值

　　我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.44，0.49 及0.54 元，对应17-19年PE 估值分别为11.5、10.3 和9 倍，目标价5.8 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　房地产投资大幅下滑，行业去产能低于预期，深加工业务进展低于预期。