中国电影国有资产背景雄厚 买入评级

　　中国电影国有资产背景雄厚 买入评级

　　国有资产背景雄厚，老牌国企全产链布局：公司在隶属于广电总局的中国电影集团旗下，股权集中并有雄厚资金实力，布局中国电影行业上中下游产业链，四大业务板块齐发力，涵盖制作、发行、放映、影视服务等业务。

　　背靠政策红利风口，进口片发行龙头持续发挥垄断优势：受益于“一家进口、两家发行”政策，中国电影与华夏电影一直保持进口片垄断地位。17 年上半年进口片表现强势，票房 167.43 亿（包含服务费口径） ，同比增长约44.44%。票房过亿的影片一共 41 部，其中进口片 24 部。《速度与激情 8》收获 26.70 亿，排名上半年票房冠军。下半年也将有《敦刻尔克》、《蜘蛛侠：英雄归来》和《星球大战 8》等众多优秀进口大片上线。公司在进口片发行业务上将直接受益。

　　控股院线合计票房第一，收购大连华臣加速影院扩张：公司旗下拥有中影星美、中影数字及中影南方新干线三条控股院线，去年共实现票房 95.85 亿，市场份额为 20.97%，合计票房全国第一。2016 年收购大连华臣院线 70%股份，布局东北主流城市并实现三线以下城市渠道下沉，在增加加盟型影院基础上加强资产联结型影院建设，支撑发行与制片业务。

　　影视制片业务业绩有望反弹：2017 年，公司参投制作《西游伏妖篇》、《速度与激情 8 》和《建军大业》等优秀影片，其中《西游伏妖篇》已实现16.56 亿票房，《速度与激情 8》实现 26.70 亿票房。公司今年主打项目《建军大业》7 月 27 日上映，参投的《战狼 2》也同时上映，两部影片有望实现高票房，为今年公司制片业绩增加利润弹性。

　　投资建议及估值

　　我们预测 2017-2019 年，公司总收入分别为 89.90、100.78 和 114.88 亿元，归母净利润分别为 11.54、13.40 和 15.88 亿元，对应 EPS 分别为0.618、0.717 和 0.851 元。我们按照 18 年的 EPS 给予 30XPE 估值，对应17 年 21.51 元目标价，首次覆盖评级为“买入”。

　　风险提示

　　票房市场不及预期，中美关于进口分账片的协议谈判在进行中，美方可能要求提高进口片制片方的分账比例，可能会对公司的毛利率有不利影响。