方正电机股票分析： 纯正的新能源乘用车和物流车电机龙头

　　方正电机股票分析：最纯正的新能源乘用车和物流车电机龙头

　　类别：公司研究 机构：东北证券（10.00 +0.40%，诊股）股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：2017-06-22

　　为什么看好新能源乘用车和物流车电机。

　　看好新能源乘用车和物流车：第一，对标传统燃油车，乘用车市场空间2400-2500万辆，新能源乘用车的渗透率不足1%；城市物流车市场空间250-300万辆，新能源物流车渗透率仅2%，可替代空间巨大。第二，新能源汽车积分制度再公示，积分比例不下调、积分考核起始时间不推迟，新能源汽车进入新一轮市场化的大周期，长期利好乘用车。

　　看好乘用车和物流车电机板块：第一，与电池、电控相比，电机板块价格率先触底，继续下探空间不大。在上游原材料涨价、下游整车倒逼中游降价之时，电池和电控降价幅度远大于电机。第二，与客车电机（毛利17%）相比，乘用车和物流车电机受益于高技术壁垒和高定制化程度，毛利维持在合理的高位（毛利20%-25%）。第三，横向纵向比较，电机板块估值处于低位，当前时点比电池更具投资价值。

　　为什么看好方正电机。

　　竞争格局中最纯正的新能源乘用车和物流车电机供应商：上海电驱动、上海大郡客车电机业务在收入中占比约60%，对利润贡献超65%，但新能源客车整体处于增速疲软期。而方正电机80%新能源汽车电机业务收入和利润来自乘用车和物流车。

　　客户壁垒和成本控制构筑坚实护城河：16年绑定众泰（云100S和芝麻E30A角供应商），17年切入吉利和上汽通用五菱（宝骏E100）供应链，18年预期进入上汽自主（荣威系列）供应链，成本优势（产业链布局电机电控动力总成、规模效应）和客户壁垒构筑方正电机主要护城河。

　　盈利预测及评级：预计2017-2019年净利润增速分别为47.36%，48.43%和10.36%，EPS分别为0.39，0.57和0.63元，给予“买入”评级。