涪陵电力 新消息：新订单落地提升增长确定性

　　涪陵电力最新消息：新订单落地提升增长确定性

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：沈成，李怡棉 日期：2017-06-23

　　公司发布公告，签订价值5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同。我们认为公司新订单增强了公司业绩增长的确定性，同时短工期加速业绩释放、双效益提升盈利能力，另外公司资金面情况或有所缓解，后续其他新项目落地可期。我们认为配网节能业务将继续拉动公司业绩增长，继续看好公司未来发展，维持买入评级，目标价65.00元。

　　支撑评级的要点。

　　新订单签订，护航业绩增长：公司发布公告，签订总额5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同（湖北二期），投资金额3.14亿元，建设期6个月，节能分享期7年。按照公司以往订单执行惯例测算，我们预计新订单IRR 超过10%，将从2018年开始为公司每年贡献超过2，000万净利润。

　　短工期双效益成常态，提升盈利能力：继2016年下半年青岛、烟台项目之后，新落地的湖北二期项目建设期同样仅为6个月。此外，新订单的收益也分为节电效益和增供效益，相对于早期订单仅依靠节电效益，有效拓宽了收益来源并提升了盈利能力。

　　资金情况或有改善，新项目有望继续落地：截至2017年1季度末，公司资产负债率较高，为74.73%，而且EMC 模式对初始资金投入的要求较高，由此我们判断此前公司的订单签订节奏有所减缓主要是受限于资金因素。此番公司新订单落地，同时公告董事会同意向金融机构申请新增不超过8亿元的综合授信额度，我们预计短期内公司的资金面情况已有所缓解，后续新订单有望继续落地，为公司业绩的长期增长提供有力支撑。

　　评级面临的主要风险：

　　配网节能项目推进慢于预期，区域用电需求增速下降程度超预期。

　　估值：

　　我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.77、2.12元，对应市盈率分别为30.9、24.9、20.8倍，维持买入评级，目标价65.00元