伟星新材净利润增速高原因在于补贴收入 买入评级

　　伟星新材净利润增速高原因在于补贴收入 买入评级

　　公司发布业绩快报，2017 年上半年收入15.94 亿，同比+20.47%，营业利润3.75 亿，同比+30.12%，归属净利润3.12 亿，同比+26.67%。其中Q2 单季度收入增速19%（去年同期20%），归属净利润增速30%（去年同期33%）。

　　PPR 延续高增长，净利润增速高原因在于补贴收入。结合公司公告，公司收入保持快速增长，一方面是受益地产景气回暖，滞后传导至管材需求，另一方面来自公司多年深耕PPR 带来的贡献。分业务来看，我们预计PPR 上半年增速约为20%-30%，PE 上半年收入增速约为10%-20%。盈利方面，我们预计上半年毛利率几近持平（2016H1 为46%，2017Q1 为44%），维持高位，公司高毛利率产品占比持续上升抵消了原材料价格带来的部分负面影响；归属净利增速高于收入增速，主要是受补贴收入的影响（约1300 万），剔除该影响后，收入增速和归属利润增速较为接近（约为20%）。而营业利润增速较高则主要是由于公司将营业利润计算口径进行了调整，将原计入营业外收入的政府补助调入其他收益。

　　积极布局新领域，业绩贡献有望显现。积极布局新领域，有效利用原有渠道低成本扩张：（1）与德国安内特合作经营家用净水装置；（2）与5 位核心经销商共同设立上海新材料子公司，依托成熟的“产品+服务”模式在核心地区推动家装防水业务，目前处在品牌建设和市场推广期，业绩贡献有望显现。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，同时又在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.83、1.00、1.19元，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期