东阿阿胶 新消息：广铺OTC渠道 阿胶浆量价齐升

　　东阿阿胶最新消息：广铺OTC渠道 阿胶浆量价齐升

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：2017-06-20

　　阿胶行业绝对龙头：东阿阿胶隶属央企华润集团，主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶企业。

　　聚焦三大阿胶系列产品，阿胶浆引领增长：公司三大产品包括阿胶块，以及阿胶衍生品复方阿胶浆和阿胶糕面向不同人群，形成产品矩阵。在“价值回归”战略中，三者均进行提价，其中衍生品提价幅度更高（最近一轮提价中，阿胶浆提价28%，阿胶糕25%，阿胶块14%），以让衍生品毛利率向阿胶块趋近，有利于提高公司整体毛利率。其中：

　　阿胶块：作为滋补上品，面向高端滋补客群。随着多年提价，销量经历下滑后已逐渐稳定；

　　阿胶浆：作为广谱保健品，面向有健康意识的亚健康人群。是公司目前重点发展产品，在最近一轮提价中提价幅度最高，且公司在OTC终端大力支持阿胶浆销售，力求实现“突破性增长”，2017年增长率保守预计30%以上，实现量价齐升。

　　阿胶糕：作为休闲食品，培育持续性消费。在“桃花姬阿胶糕”的基础上，公司新增“真颜阿胶糕”，打开商务礼品及伴手礼市场，实现局部性增长。

　　驴皮战略存货+“全产业链模式”应对原材料供应的瓶颈：对驴皮资源的规划，是公司当前的战略重点：对市场驴皮存量，公司积极将现金变存货，2017年一季度新增驴皮存货超6亿元，锁定驴皮原料成本，进行驴皮战略储备；对未来毛驴增量，公司目标3~5年内在山东聊城和蒙东辽西形成“两个百万头养殖基地”，从而达到原料自给，具体方式包括通过提出把毛驴当药材养、活体循环开发提高上游价值，实施“政府+龙头+企业+银行+基地+合作社+农户”的模式支持农户养驴等。目前公司驴皮存货充足，对上游具有较强控制力。

　　多样销售渠道，OTC终端放量：公司销售渠道中，药店是最重要的业务板块，亦是公司目前重点发展的方向。药店终端目前有8万家，预计于2017年将终端数量扩大至12万家，增长率达50%，有助于阿胶块、阿胶浆进一步放量。

　　投资建议

　　在消费升级、保健意识日益提高的背景下，我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头，具有较强的上游掌控能力及定价能力，看好公司OTC终端阿胶浆的放量，首次覆盖给予“增持”评级。

　　估值

　　公司作为消费品企业，阿胶块价提量稳，阿胶浆、阿胶糕量价齐升，若复方阿胶浆OTC放量顺利，我们预计公司2016-2018年EPS为3.38/3.98/4.62元，对应PE为20/17/15倍。

　　风险

　　毛驴养殖低于预期；产品提价导致客户流失；OTC渠道开拓低于预期。