金徽酒股票分析：不饱和营销效果明显 全年利润高增长无虞

　　金徽酒股票分析：不饱和营销效果明显 全年利润高增长无虞

　　类别：公司研究机构：太平洋（4.04 +0.25%，诊股）证券股份有限公司研究员：黄付生，王学谦日期：2017-06-13

　　核心观点：

　　公司短中期经营战略清晰，政策执行力强。通过近期与公司高管的多次交流，我们了解到目前公司在甘肃省内推行的不饱和营销策略已经初步达成效果，发货速率与终端消费相匹配，收入增速正常化。同时，公司足够重视消费升级进程中对产品结构升级，过往数据显示进程良好，后续还将继续深化。2017年公司侧重营销和管理两大方向，预计整体毛利率还将进一步提升，全年利润高增长无虞。

　　投资要点：

　　营销策略效果明显，发货与销售相匹配。

　　春节期间金徽酒在消费端表现良好，有结构化的增长。去年四季度和今年一季度的同比增速略放缓，主因是公司在省内实行了不饱和营销策略，主动去库存以确保产品价格的刚挺。特别是在成熟市场，加强了渠道管控，保持快循环和少库存，目的是保证淡旺季之间，以及促销季期间产品价格的稳定。目前，主动去库存取得了满意的成效，经销商库存与公司预期相一致，终端销售与发货速率相匹配，增速恢复正常化。去年的奖返利政策也已经执行完毕，下半年产品价格有望保持刚挺。

　　省内市场优势明显，多因素确保高增长。

　　甘肃市场比较封闭，产品结构偏低，而金徽酒表现强势，外来品牌进入难、发展难。一方面，金徽酒导入千网工程多年，掌控了优质的经销系统、分销系统和终端网络，外来品牌在渠道上的机会不大；另一方面，甘肃市场目前的产品结构偏低，资源轰炸的效果不明显；而区域产品定价上的差异，导致消费群体在接受和转化上需要一个过程。金徽酒品牌发展早，深耕省内，品牌认可和文化认同深刻。

　　西北饮酒风格豪爽、人均消费量大；金徽酒产品市占率高；陇东和河西市场具备高成长预期等多方面因素驱动金徽酒短中期持续高增长。

　　重视产品结构升级，全年利润增长无虞。

　　西北白酒市场与全国市场的发展相一致，也存在明显的消费升级。公司高度重视消费升级进程中对产品结构的调整。作为战略准备，公司三年前开始投入柔和系列，目前增速超预期。2012年至今，公司中高档产品的结构占比提升明显，带动整体毛利率快速提升。目前金徽酒的产品价格体系十分健全，未来随着消费价格带上移，金徽酒有望继续保有竞争力。

　　目前甘肃省内市场的多个细分价位都是以金徽酒为主导，其中中档为绝对主导，中高档的两支产品也占主导。 消费者从三星、四星升级到五星，是一个自然而且有期待的过程。而省外市场拓展主要导入的产品为中高档，有利于加快产品结构升级，提升整体毛利率。目前判断，全年收入稳健增长，利润高速增长没有问题。

　　盈利预测与评级：

　　预测2017-19年的收入增速分别为16%、20%、20%，净利润增速分别为31%、30%、27%，对应EPS 分别为0.79、1.04、 1.35。给予目标价24.00元，“增持”评级。

　　风险提示：

　　产品结构升级不达预期；市场拓展不达预期；产业政策风险；食品安全等。