广汇汽车汽车经销商龙头地位稳固 买入评级

　　广汇汽车汽车经销商龙头地位稳固 买入评级

　　汽车经销商龙头地位稳固，17H1 业绩增长超预期

　　2017 年 7 月 18 日，公司发布中报业绩预告，预计 2017 年上半年实现归母净利相比去年同期增长 42%-47%，对应区间 19.6 亿元-20.3 亿元，业绩表现超市场预期。我们认为公司加强精细化管理持续提升经营效率，通过收购实现产品与渠道的优势互补，联动协同效应进一步凸显，并且随着高毛利的汽车后市场业务不断拓展，盈利能力持续提升，未来业绩继续保持较高增长的态势值得期待。

　　豪车消费继续向好，协同效应助力发展提速

　　品牌结构与地域分布持续优化，核心业务增长势头强劲。宝信并表推动公司在全国尤其是在华北、华东等经济发达地区销售渠道的快速完善，有利于形成规模效应并迅速提升公司的市场竞争力。同时宝信主要集中于中高端品牌与豪华品牌，更是国内最大的宝马经销商网络，宝马 2017H1 国内实现销量约 29.4 万辆，同比增长 18.4%， 在消费升级拉动豪车需求增长与宝马强产品周期的大背景下，公司传统经销业务业绩弹性值得期待。我们认为豪车品牌销售占比提升与渠道网络完善助力公司提高经营管理能力和抗风险能力，配合公司强大的并购基因将进一步保障长期可持续性发展。

　　衍生创新业务持续推进，汽车后市场发展空间打开

　　公司汽车后市场业务与延伸服务业务盈利能力强，远期发展空间广阔。目前我国二手车业务渗透率仍处于较低水平，随着行业规范的逐步完善，有望迎来快速增长期。公司前瞻性布局二手车业务，目前与阿里巴巴集团签署了战略合作协议，随着电商零售与线上线下拍卖的深化，将充分分享行业增长红利，有望步入业绩增长快车道。同时公司拟通过定增加速布局融资租赁业务，公司衍生创新业务优势明显。我们认为，随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务交易量的继续提升，公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比，进一步提升公司的盈利能力。

　　行业龙头整合能力强大，发展前景广阔，维持“买入”评级

　　公司通过业务创新和收购协同效应打造新车、售后、汽车金融等业务的服务闭环，业务规模和盈利能力有望共同提升，综合实力再上新的台阶。我们看好豪车消费升级的持续性推动与公司衍生业务发展带来的业绩弹性，上调 2017-2019 归母净利分别为 40.8 亿、 48.3 亿、 55.7 亿（分别上调 9.6%，10.4%和 9.5%），对应 EPS 为 0.57 元、0.68 元、0.78 元，鉴于板块估值有所下行，给予公司 2017 年 17-18X PE 估值，目标价调整为 9.69-10.26元（上调约 5%），维持“买入”评级！

　　风险提示：乘用车市场增长不及预期，定增事项推进不及预期，融资租赁和二手车业务发展不及预期