铁汉生态本周斩获两单大额PPP订单 买入评级

　　铁汉生态本周斩获两单大额PPP订单 买入评级

　　公司本周斩获两单大额PPP 订单，合同额总计14.38 亿元

　　公司3 月22 日公告中标中宁县生态连城黄河过境段一期PPP 项目，项目类型河道景观修复工程，合同金额8.68 亿元，含可承接工程金额5.37 亿元，建设期3 年，运营期17 年。公司3 月23 日公告与联合体合作方共同签约临湘市长安文化创意园PPP 项目，合同金额5.7 亿元，含可承接工程3 亿元，建设期3 年，运营期13 年，公司出资1.39 亿元，持有项目公司80%股权，项目主要包含园区内设施的开发建造。两单PPP 项目合同总金额14.38 亿元，占公司2016 年营收的31.4%。

　　在手订单饱满，订单转化与落地速度不断加快

　　公司2017 年至今公告新签合同额14.57 亿元，已中标未签约合同额29.86亿元，两者合计44.43 亿元，相比去年同期增长148%，接近2016 年全年营收。我们推算截止目前公司在手未完工合同接近145 亿元。当前公司项目从中标到正式落地的周期在不断缩短，临湘创意园项目从预中标到签约时间不到3 个月。我们认为随着金融机构和政府对PPP 模式认识和接受程度的不断深化，未来PPP 项目的落地速度还将进一步加快。

　　2016 年内生外延带动公司高成长，拟发可转债进一步充实资金实力

　　公司2016 业绩快报显示，全年营收45.86 亿元，YOY+75.5%，归母净利润5.25 亿元，YOY+71.43%，收入利润均呈现高增长。内生部分，公司新签订单大幅提高，结转收入相应提高；外延部分，公司完成收购星河园林和山艺园林，完善主业布局，增资北京盖雅环境，增强水环境领域实力。公司拟发行募集资金不超过11 亿元的可转债，募集资金用于4 个PPP 项目的投资建设，募集成功后公司债余额仍低于净资产40%红线，是园林行业中首个拟通过发行可转债融资的标的。我们认为公司融资渠道多样，再融资新规出台后，公司融资优势反而凸显，未来在竞争中将拥有资金优势。

　　投资设立北银铁汉，扎实推进PPP 项目落地

　　公司与铁汉资管、银河汇金以及丝路华创共同发起设立北银铁汉，拟用于铁汉生态参与PPP 项目SPV 公司的股权及债权投资。北银铁汉认缴出资总额4.0002 亿元，其中银河金汇作为优先级认缴3 亿元，公司作为劣后级认缴1 亿元，铁汉资管、丝路华创作为普通合伙人各认缴1 万元。北银铁汉作为夹层资金，将大大减轻公司在SPV 公司的出资压力。在完成了出资的多元化以后，我们认为公司在PPP 项目的收入确认速度将加快。

　　业绩和订单双高增长，维持“买入”评级

　　根据公司在手订单情况，我们在3 月16 日的报告中调高了对公司的盈利预测，预计公司2016-18 年EPS 为0.34/0.55/0.76 元，三年CAGR+56%。我们认为可给予公司17 年25X-30X，对应合理估值区间13.8-16.5 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：PPP 订单落地速度不及预期。