平煤股份（601666）：吐故纳新，中南焦煤之星冉冉升起

　　平煤股份（601666）：吐故纳新，中南焦煤之星冉冉升起

　　公司是中南地区最大的炼焦煤生产基地。 公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源。本部共拥有14处煤矿和1处带划定矿区范围的牛庄井田，目前本部矿井共计核定生产能力3290万吨（按330工作日计算），权益产能3169万吨。公司是中南地区最大的煤炭生产企业，地处河南南部，并邻近中南、华东缺煤省份，因河南为内陆交通枢纽而铁路、公路运输十分便利。且公司产品涵盖几乎炼焦所需全部煤种，因此公司在华东、华中地区市场同业竞争压力较小，垄断优势低位较为明显。

　　公司受市场关注度低预期差较大，主要持股机构仅为中金和汇金两家。 由于公司地处地质条件复杂，成本相对较高的河南地区，该区域内煤炭公司基本处于亏损状态，因此在2016年供给侧改革背景下，市场更关注山西、陕西地区资源禀赋较好的地区，而对于集中南地区的区域龙头、矿藏优质炼焦煤、业绩反转的平煤股份关注度过低，因此公司主要持股人中并无大中型基金，主要持股机构仅有中国汇金和中证金融俩家投资机构。

　　公司剥离亏损矿井，减少亏损增强盈利能力。 公司将三矿有、七矿、天力、朝川矿下属二井、三井整体资产及负债一并出售给控股股东中国平煤神马集团进行关停，剥离亏损矿井合计产能356万吨/年，占全部产能的10.62%；但该部分资产2015年合计亏损5.49亿元；单单2016年一季度单季便亏损3.73亿元。通过剥离不良资产，增强公司整体盈利能力。

　　提高精煤产率，增加盈利。 2016年炼焦煤需求旺盛，公司根据市场情况，积极调整公司产品结构，适应市场需求。通过适当提高精煤灰份（降低质量标准）以及混洗来增加公司焦煤精煤产率，公司2016年前三季度精煤洗出率达到31%，比2015年增加11个百分点，接近于主流公司水平，公司盈利能力得到有效提升。

　　煤价中枢上移，公司盈利能力持续改善。 公司所在地1/3焦煤价格为1400元/吨，与2011年全年均价1470元/吨基本持平。但是公司在2015年吨煤生产成本已经降至243元/吨，较2011年397元/吨下滑38.79%。预计公司短期内吨煤生产成本不会大幅上涨，但是在供给侧改革的背景下，焦煤价格保持高位盘整，价格中枢上移，公司可实现持续盈利改善。

　　聚焦主业，集团煤焦资产整体上市可期。 公司已将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止，公司将集中经历做强主业，另外截至2016年底，平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27座，产能合计889万吨，预计未来在关停部分小矿井、落后矿井后将履行承诺注入上市公司。同时集团还有焦炭产能约1500万吨，部分为公司独资建立，部分为与武钢等下游客户合作建设焦化。未来作为煤焦板块重要组成，注入上市公司概率较大。

　　投资建议： 煤炭行业供给侧改革稳步推进，在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下，预计2016年、2017年、2018年公司EPS分别为0.30元、0.77元、0.80元；对应PE分别为20倍、8倍和7倍，煤炭采掘行业重点监测上市公司2003年至今历史平均PE（剔除掉2015年异常值后）为20.3倍，而2017年、2018年公司PE仅为8倍和7倍，溢价100%以上，是当前估值最低的煤炭标的之一。首次覆盖，给予公司“买入”评级。