太阳纸业股票 新消息：业绩高增长略超预期 项目持续落地贡献业

　　太阳纸业（6.86 -0.29%，买入）：业绩高增长略超预期 项目持续落地贡献业绩增量

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷，范张翔日期：2017-05-02

　　事件：17Q1 归母净利4.40 亿元，略超预期。公司2017 年Q1 实现收入44.11 亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润4.40 亿元，同比增长210.2%，略超一季报前瞻预期（4.25 亿元，+200%）；合EPS 为0.17 元。经营活动产生的现金流量净额为2.39 亿元，同比减少44.2%，主要因为公司对部分客户账期政策有所调整，适当延长账期导致应收票据较年初增长18.7%，以及产能增加后存货有所增加所致。公司预告2017 年1-6 月归母净利为7.76-8.81亿元，同比增长120%-150%。

　　产品线丰富，铜版纸和溶解浆盈利强劲，包装纸新产能贡献增量，盈利水平创新高。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300 万吨，溶解浆50 万吨，化机浆70wt。

　　16 年以来，伴随纸价和浆价上涨，公司产品线丰富的优势显现，目前铜版纸均价6500-6600元/吨，预计吨净利200-300 元；文化纸年后补涨明显，目前吨净利约300 元；溶解浆目前虽处于淡季，但均价仍维持8000 元/吨，17 年下半年预计下游将释放100 万吨黏胶产能，对应110 万吨溶解浆需求，价格和盈利有望持续提升。2016 年8 月邹城新建年产50 万吨低克重高档牛皮箱板纸（可生产80 万吨箱板瓦楞纸）项目正式投产，为17 年一季度业绩提供增量。产能和价格共振，公司一季度毛利率同比提升3.64pct 至23.5%，净利率同比提升5.89pct 至10.9%，均创新高。

　　项目持续落地贡献业绩增量，定增稳步推进，龙头地位显著。公司2017 年除铜版纸和溶解浆盈利强劲，文化纸补涨以外，80 万吨箱板瓦楞纸产能投放提供增量；2018 年公司采购紫兴设备改造的20 万吨特种纸、老挝溶解浆项目、邹城工业园新的80 万吨箱板瓦楞纸项目有望陆续投产。同时，公司拟非公开发行募资不超过18 亿元（发行价格不低于5.48 元/股）用于老挝项目和补流正稳步推进中，为公司持续投入发展提供资金保障。

　　浆纸产品线丰富保障业绩持续高增长，四三三战略稳步推进，新项目持续落地提供增量，维持增持。公司作为造纸行业龙头企业之一，浆纸品类丰富保障业绩高增长，同时机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中，17-18 年新项目持续落地提供新的增长动力！暂不考虑增发摊薄，维持17-18 年EPS 分别为0.63 元和0.75 元的盈利预测，目前股价（6.88 元/股）对应17-18 年PE 分别为10.9 倍和9.2 倍，维持增持！