继峰股份是国内乘用车座椅系统零部件供应商 增持评级

　　继峰股份是国内乘用车座椅系统零部件供应商 增持评级

　　公司是国内乘用车座椅系统零部件供应商。 公司主要产品为乘用车座椅头枕、座椅扶手以及头枕支架等。公司直接客户包括安道拓（原江森自控）、李尔集团、佛吉亚、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商，公司间接客户包括一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车等合资品牌整车厂，以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌整车厂。 2016 年公司实现营业收入 14.66 亿元，同比增加 40%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比增加 42%。

　　汽车座椅系统单车价值量高，全球市场规模超过 4000 亿元，配套零部件市场形成国产替代趋势。 汽车座椅系统是汽车重要组成部分，对安全性、舒适性要求较高， 单车价值量在 4000-5000元左右，全球市场规模超过 4000 亿元。在全球座椅系统市场中，前 10 位供应商占据的市场份额约 90%，以海外跨国公司为主导。 中国公司主要为一级系统供应商提供零部件，逐步形成国产替代趋势。

　　客户资源+技术研发+成本管控构筑护城河。 汽车行业认证壁垒高，公司与整车厂保持良好合作关系，其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近 50%。公司与主要一级供应商关系稳定，安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持 70%左右。 公司高度重视研发和技术创新能力，具备同步开发能力。公司成本控制能力强，产品具有价格优势。

　　新产品+新客户+海外扩张保障未来业绩高增长。 公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场，公司经过多年积累进入高成长期，收入和利润贡献占比持续提升。牵手德国格拉默，双方将为共同扩大中国和全球业务建立战略合作伙伴关系。此次合作不仅使公司向同行业世界领先的企业学习相关技术，也能够通过其打开海外业务的窗口，改善收入结构。

　　投资建议： 预计公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.77/1.02/1.34元（2016 年为 0.59 元）。 当前价 26.44 元，对应 2017/18/19 年34/26/20 倍 PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔， 公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力， 参考行业平均估值，我们认为公司合理估值为 2017 年 40 倍 PE，首次给予“增持”评级，目标价 31 元。

　　风险提示： 1）汽车销量增长不达预期； 2）新客户及新产品进展不顺利； 3）海外市场开拓与合作进展不顺利。