000858五粮液 新消息：饲料业务收入快速增长 毛利率提升明显

　　五粮液最新消息：饲料业务收入快速增长 毛利率提升明显

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生日期：2017-05-18

　　定增涉及管理层+员工+经销商三方持股，公司机制更加完善。

　　由于公司已于5月12日完成2016年度利润分配方案，公司本次非公开发行股票发行价格调整为为21.64元/股，募集资金总额不超过185，397万元。在非公开发行股票的对象中，“国君资管计划”由五粮液第1期员工持股计划出资成立（参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工），拟认购不超过5.13亿元；“君享五粮液1号”由五粮液部分优秀经销商以自筹资金出资成立，拟认购不超过4.2亿元。管理层+员工+经销商三方持股，意味着公司机制建设更加完善。未来上述三者的利益将与公司利益更为一致，有助于进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力，加强产业链上下游的有效协作。同时，今年3月，五粮液宣布由四川省经信委党委组副书记、副主任李曙光担任新任五粮液董事长一职。我们认为，省里面对五粮液发展非常重视，新董事长有望给公司带来新的活力，后续公司改革步伐也有望加快。

　　另外，此次非公开发行募集资金用于信息化建设、营销中心建设和服务型电子平台建设，都是围绕主业进行的投入，有望加大公司白酒业务竞争实力，利于公司长远发展。

　　普五提价效果显著，2017年毛利率有望提升，2018年看放量增长。

　　2016年，公司分两次将普五出厂价从659元/瓶提高至739元/瓶，同时加强发货节奏控制，经销商按月打款。目前市场一批价稳定在680元附近，渠道动销有所改善，库存降至历史低位。近期茅台限定一批价不得高于1199元，但从市场上来看，大部分地区实际一批价并未降低。我们认为高端白酒进入复苏通道，价格上涨趋势无法逆转。茅台2018年初提高出厂价，全年一批价上涨至1400-1500元是大概率事件。

　　由于经销商提前打款，我们预计提价对毛利率提升将主要体现在2017年。2016年公司普五发货的出厂价构成为70%左右的659元加上30%左右的739元，2017年按照739元计算，预计提升2017年综合毛利率1.5pcts左右。同时，随着今年普五价格逐步理顺和提升，2018年普五有望实现放量增长。

　　盈利预测与评级：此次非公开发行方案或证监会批准，表明公司混改方案已经取得实质成功。未来在管理层+员工+经销商三方共同持股下，公司管理水平和经营效率有望逐步提升。另外，短期茅台控价和放量对五粮液可能会有所压制，但是2018年初茅台提高出厂价是大概率事件，五粮液空间有望打开。随着普五价格逐步历史和提升，2018年放量带动下公司的弹性空间会比较大。我们预计2017-2019年EPS为2.18、2.7、3.19元/股，目标价54.5元，买入评级。