华润三九股票分析：外延扩张将带动新增长点

　　华润三九股票分析：外延扩张将带动新增长点

　　类别：公司研究机构：辉立证券（香港）有限公司研究员：辉立证券（香港）研究所日期：2017-05-17

　　华润三九系国内OTC 领域龙头，具备一定的品牌议价能力，未来将通过提供更丰富的产品，进行适度的提价并提升品牌定位。同时，公司产品结构调整顺利，处方药占比持续提升，中药配方颗粒、血塞通软胶囊等具有较好发展前景。凭藉强大的管道和终端资源，公司与赛诺菲的合作还将为公司带来新增长点，未来于大健康（爱基，净值，资讯）领域的并购拓展亦值得期待。我们给予公司对应2017 年每股收益24 倍估值，目标价为35.38元人民币，首予“增持”评级。

　　首季业绩受惠于外延并购。

　　公司2017 年首季分别实现营收、归母净利润24.6 元、3.7 亿元，同比增长15.2、20%，对应每股收益0.38 元，符合预期。

　　首季业绩明显好于2016 年的负增长，主要得益于圣火药业2016 年9 月开始纳入合并报表，此外，公司配方颗粒、OTC 等原有业务稳健增长。而且，公司费用控制有效，销售费用率和管理费用率分别为35.9%和6.9%，相比去年分别下降0.6 及2.9 个百分点，亦提升了业绩表现。整体上，公司盈利能力维持稳定，毛率及净率分别维持于62%及15%左右。

　　外延扩张将带动新增长点。

　　2016 年公司完成对昆明圣火药业100%股权的收购，该公司集中于心脑血管药物，主要产品包括血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊，与公司参附注射液注射液等形成互补。尤值一提的是，其主要产品“理洫王”血塞通软胶囊进入了2017 版医保目录，未来销售扩张有望提速。

　　公司还与赛诺菲签署了《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》，共同开拓中国健康消费品市场，在中国成立一家专注于儿科及妇科非处方产品的合资企业。同时，公司也已代理销售赛诺菲的产品，已自1 月开始为赛诺菲全球排名前列的护肝产品易善复做全管道代理，未来还将逐步引入其全球OTC 品种。我们相信，赛诺菲的儿童药品牌“好娃娃”、妇科药品牌“康妇特”及肝脏药“易善复”将和公司的OTC 产品和管道形成良好补充，将为公司带来新增长点。

　　中药配方颗粒业务将快速增长。

　　目前国内中药配方颗粒只占中药饮片5.1%，远远落后于亚太其他地区，再考虑其使用范围将拓展至二级医院及基层医院等，其未来发展空间广阔。目前，华润三九市场份额约14%，占据市场第二位，可生产约640 种单味配方颗粒剂品种，具备一定的竞争优势。公司还将以智慧化中药房为依托，积极推广销售配方颗粒，我们预期该业务将维持二成以上增速，为处方药主要成长动力（爱基，净值，资讯）之一。