顾家家居产品品类多元化发展 增持评级

　　顾家家居产品品类多元化发展 增持评级

　　软体家具龙头，产品品类多元化发展，新品类快速放量。 公司是国内软体家具生产和销售的龙头企业，以皮沙发为切入点，品类向功能沙发、布艺沙发、床垫、定制家具等多个领域延伸。 2016年公司整体实现收入 47.95 亿元（同增 30.11%），归母净利润 5.75亿元（同增 15.4%），新品类快速放量带动收入端高速增长。具体包括： （1）沙发： 合计 28.4 亿收入（同增 25.48%），其中皮类沙发 20 亿左右；功能沙发 5 亿+，布艺沙发 3 亿+，均实现近 50%以上增长。 （2）软床及床垫： 14 年下半年由代工改为自己生产，现有两个基地总计 50 万张产能， 2016 年软床及床垫的收入 6.5 亿元（同增 49.26%），由于销售团队较为优秀，预计近两年增幅将保持在 50%左右。 （3）餐椅和配套家具： 餐椅 2016 年实现收入 2.17亿，配套家具由外协公司代工，公司产品多元化发展。

　　内外销收入均呈现高速增长，内销为收入增长的主要驱动力。 2016 年，公司实现内销收入 29.12 亿元，同增 30%；外销收入15.89 亿元，同增 32.37%；内外销均实现良好增长。公司外销以 ODM为主，主要出口产品包括沙发、餐椅、床品以及配套家具。近年主要推行大客户战略，加大展销活动力度，新老订单有所增加，公司外销收入增速表现高于行业平均。 2017 年 Q1，公司内销收入增速60%，外销收入增速 40%+，内销增长是收入增长的主要驱动因素。

　　开店节奏加速，网店继续加密。 公司目前拥有近 3000 家门店，其中 200 家为直营，其余为加盟店。预计公司今年将新开 1000 家门店，同时调整 400-500 家门店，净开店 400-500 家。由于近几年公司产品品类增加，新开店速度较快。公司规划未来门店在5000-6000 家， 3 年目标是达到 5000 家左右。开店的驱动在于 1）一、二线城市加密以及县级市全覆盖； 2）新增品类的门店开设。

　　盈利预测和投资建议。 我们预计 2017/18/19 年 EPS 1.69/2.06/2.54 元，当前市值 222 亿对应 PE 为 27/23/18 倍， 基于公司目前产品结构的多元化及渠道的不断优化，公司处于高速成长期，给予“增持”评级。

　　风险提示： 地产调控力度超预期、外销业务增长不及预期