小天鹅A股评：营收增速超预期 业绩维持较好增长

　　小天鹅A（47.68 -0.98%，买入）：营收增速超预期 业绩维持较好增长

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春，管泉森，孙珊日期：2017-04-25

　　市占率持续提升，收入增长超预期：一季度公司出货增速领跑行业，产业在线数据显示17 年1-2 月公司市场份额提升1.36pct 至24.79%，且在原材料价格上行背景下公司出厂价有所上调，量价齐升带动公司收入增长超预期；此外报告期内电商零售额大幅提升60%、干衣机类产品销量大涨及出口表现抢眼对营收增速均有带动；总的来说，基于产品力提升、营销模式转型以及海外市场开拓，公司收入表现将持续优于行业。

　　成本压力&高基数，毛利率明显下滑：公司一季度实现毛利率25.69%，同比下滑2.44pct，主要原因一方面在于产品涨价并未能完全覆盖原材料及物流成本上行；另一方面去年同期毛利率基数相对较高，此外报告期内出口占比提升对整体毛利率也有一定影响；不过在管理费用率改善、存货跌价减少、银行理财收益增长（爱基，净值，资讯）等因素带动下，公司一季度归属净利率仅小幅下滑0.50pct；后续考虑到公司出厂价将持续提升且毛利率基数回落，公司盈利能力走势有望企稳，业绩延续稳健增长值得期待。

　　经营效率持续提升，现金牛股价值典范：随着“T+3”模式变革成效持续显现，公司整体经营效率得到明显提升；一季度末公司预收账款及应收款均同比明显下滑，显示公司销售周期进一步缩短；后续随着“下线直发”及“渠道库存共享”等策略推行，公司生产配送及渠道周转效率有望得到进一步改善；同时资金周转加速背景下公司现金储备极其充裕，截止报告期末公司自有现金达122 亿元，堪称现金牛股价值典范。

　　长期发展值得期待，维持“买入”评级：在洗衣机行业稳健增长及市场份额持续提升背景下公司收入端表现好于市场预期，虽成本端扰动盈利能力短期有所影响，但随着提价预期逐步兑现，预计后续成本端压力将逐步缓解，全年业绩稳健增长确定性无忧，且在公司经营效率持续提升背景下长期发展依旧值得期待；预计公司17、18 年EPS 为2.23 及2.61元，对应目前股价PE 为17.29 及14.27 倍，维持公司“买入”评级。