富安娜股票 新分析：终端销售回暖 电商增速超预期

　　富安娜（9.75 +1.67%，买入）：终端销售回暖 电商增速超预期

　　类别：公司研究机构：太平洋（4.38 -0.45%，买入）证券股份有限公司研究员：刘丽日期：2017-04-25

　　事件：公司2016年实现营业收入23.12亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长9.42%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长7.81%；实现每股收益0.52元；每10股派发现金红利1元（含税）。其中2016年Q4实现收入9.64亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长29.67%。Q4收入及净利润快速增长得益于电商拉动，特别是第四季度双十一、双十二等线上促销活动较多导致。

　　2017Q1公司实现收入4.31亿元，同比增长0.06%；实现归母净利润7931万元，同比下降10.39%；实现每股收益0.09元。

　　套件类商品收入与15年持平，被芯类、枕芯类产品成为拉动收入增长的主要品类。分品类看，2016年公司套件类、被芯类、枕芯类产品分别实现收入11.05亿元、8.19亿元、1.64亿元，收入占比分别为47.8%、35.43%、7.11%，同比增幅分别为0.25%、23.8%、24.95%。

　　毛利率小幅下降，但控费能力有待提升，净利润增速慢于收入端增速：从2016年全年来看，综合毛利率为50.24%，较2015年下降0.81pct；三项费用率为26.58%，较2015年下降0.6pct。2017Q1综合毛利率为50.25%，较2016Q1下降0.62pct；三项费用率为30.6%，较2016Q1上升4.43pct，其中因家具业务前期投入较大导致销售费用率增加3.5pct，成为期间费用率增长的主要原因，管理费用率增加0.46pct，财务费用率增加0.47pct。

　　积极推进渠道优化：一方面公司主动调整优化线下终端店铺，扩大经营能力突出、业绩良好的直营子公司经营范围，主动关闭经营绩效差的门店，增开更大体量的门店，升级终端形象，淡化数量增长，更注重门店经营质量。另一方面，开展数据化营销，线上渠道构建全渠道平台：公司以大数据为基础，开展数据化营销，调整品类占比结构，尤其是芯类产品的调整成为电子商务最大的品类增长点。加大线上销售推广的力度，在很多知名的线上销售平台上均建了营销渠道，同时新增移动端线上销售平台，构建全渠道平台。

　　公司家纺、家具一体两翼发展战略顺利推进：公司“全屋艺术美家配置”顺利推进，投入1.4亿元引进世界上最先进的三条德国全自动化家具生产线，并且为此扩大了龙华、常熟、南充的生产基地，团队整体搭配到位；全球壹号旗舰店于16年7月亮相深圳南山；大家居业务全流程系统搭建完毕。

　　投资建议：预计2017-2019年每股收益分别为0.55元、0.65元、0.76元。对应的市盈率水平分别为17.17倍、14.56倍、12.40倍，当前总市值为82亿元，估值水平合理，维持“增持”评级。