钢研高纳变形高温合收入持续增长 买入评级

　　钢研高纳变形高温合收入持续增长 买入评级

　　公司2016 年实现营业收入6.81 亿元，同比下降3.97%；实现归属于上市公司股东净利润9597 万元，同比下降22.79%；实现EPS 为0.23 元，同比下降23.33%；略低于预期。

　　均价下滑，营业收入小幅回落

　　公司主要产品高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，也是工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。报告期内公司共销售产品9360 吨，同比增长23.13%，由于竞争加剧，加之原料价格下降，下游客户对产品价格预期降低，全年平均产品价格下降22.01%，导致销售收入出现下降，销售收入同比回落3.97%。

　　涡轮锻件产量增加市占提升，变形高温合收入持续增长

　　公司产品主要分为铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金，报告期内，变形高温合金继续保持较高增速，收入同比增长14.48%，产品毛利率为27.65%。变形高温合金收入增长一方面是由于公司涡轮盘锻件产量创新高，生产涡轮盘及各类盘锻件大幅增加，市场占有率稳步提高；另一方面是由于公司利用自身技术优势抢占先机，产品品种逐渐增加所致。

　　新型高温合金轻质合金、ODS 产品收入倍增

　　公司控股子公司河北德凯主要生产铝合金、镁合金等轻质合金，报告期内，公司实现营业收入4500 万元，同比增长55.17%，净利润是2015 年的10倍，呈现良好的增长态势。此外，报告期内，公司ODS 合金产品需求倍增，公司通过调整设备提高了该产品的产出率，销售收入大幅增长。

　　研发投入持续稳定，为后期发展奠定基础

　　报告期内，公司投入研发金额2869 万元，占营业收入比为4.21%。研发费用投入3D 打印用低成本镍基合金粉末研发、航空航天用变形高温合金精密铸件、涡轮盘用先进变形高温合锻件、涡轮发动机叶片用单晶高温合金等高端精密合金件的研制生产中。研发跟进、生产稳定和产出率提升为公司长期盈利提供保障。

　　公司是高温合金技术龙头企业，维持“买入”评级

　　公司铸造高温合金在航空无人机涡轮转子等核心精铸件上实现量产，变形高温合金取得大飞机专项长寿命变形高温合金盘锻件和大型燃机机组用大型难变形涡轮盘的供货合同，粉末高温合金在高压涡轮盘和前后挡板上取得重大技术突破。随着战略机型进入列装期，公司铸造、变形、粉末、ODS、TiAl 等产品合同额均有望增加，加之公司生产线产品合格率和出品率提升，未来业绩有望重拾上升势头。预计2017-2019 年营收为7.6、8.6、10.0 亿元，EPS 为0.30、0.36、0.43 元，对应PE 为73、62、52 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，产品达产不及预期，政策变化不及预期。