天银机电股票分析：公司双引擎齐发力 家电与军工双双进入高速增

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司研究员：王亮日期：2017-05-05

　　公司主营业务为冰箱压缩机用起动器、保护器和变频控制器等配套产品，以及军工信息化产品雷达目标模拟器、射频仿真系统等，2016年两项主业分别占公司营业收入的83%与17%。公司净利润从去年下半年开始保持高速增长至57%，收入也有较高增速至23%。公司自2015年以来盈利较好，毛利率持续上升至41%，净利润率持续上升至27%。

　　在冰箱新能效政策的强力推动下，公司变频控制器新业务迎来爆发式增长，起动器传统业务仍能保持较高增速。1、我们预计，从2017年到2019年变频冰箱年复合增速约为38%，考虑到上游的压缩机企业、变频控制器企业的竞争，我们预测变频控制器市场的复合增速约为46%。我们预计未来三年公司将凭借其技术优势，未来三年的市场份额将从2016年的17%，快速增长至35%、40%、45%。因此公司变频控制器收入规模将成倍增长。2、公司传统业务起动器（起迷你型整体式PTC起动器、无功耗起动器）和消音器具有技术和成本优势，预计增速分别为15%和10%。3、公司家电业务整体收入增速约为34%。

　　华清瑞达军工信息化业务已成为公司又一个快速增长点。1、雷达目标模拟器是个小市场，我们预计雷达目标模拟器市场将保持20%的增速，受益于研发团队的实力和稳定性，扎实的制造工艺，以及产品的品牌和渠道优势，我们认为未来三年公司模拟器的市场占有率从目前的30%快速增长到60%，该业务收入增速约为51%。2、射频仿真系统的市场规模较大，属于订单驱动型，我们预计未来三年公司射仿系统的收入增速超过50%。3、公司储备业务高度表和高速通信信处理板将成为未来新的增长点。军工业务整体增速约为43.6%。

　　我们预计公司未来三年EPS分别为0.60、0.83、1.09元，对应当前股价分别为27、20、25倍。我们对公司家电和军工业务分别估值为66.9亿元和26.6亿元，合计总市值为93.4亿元，当前股本4.27亿股，对应股价为21.9元，合理PE36.3倍。目标价相较20170428收盘价16.17元，还有35%的空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。