龙马环卫：服务项目盈利稳步提升 买入评级

　　龙马环卫：服务项目盈利稳步提升 买入评级

　　［摘要］

　　事件：

　　公司发布年报，2016年收入和归母净利润分别为22.18亿和2.11亿元，分别同比增长44.80%和40.15%，对应EPS为0.78元/股，符合预期。

　　投资要点：

　　“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发力，公司业绩符合预期。报告期，公司环卫装备制造装备业务发力（收入占比85.85%），通过增加办事处、售后服务站和供应库，在华南、华中、华东、西南等区域销售大幅增长，销量7，985台/套，同比增长33.35%。最终2016年公司市占率7.39%，排名前三，较上年6.83%有所提升，而中高端作业车型市占率高达14.88%。

　　分类来看，环卫清洁装备收入12.09亿元，同比增长26.91%；垃圾收转装备收入5.90亿元，同比增长29.57%；新能源及清洁能源环卫装备收入0.76亿元，同比增长51.65%。环卫服务领域收入2.92亿元，同比增长704.60%，主要因新增海口龙马、沈阳龙马环卫服务收入，营收占比13.38%。公司海口项目下半年盈利能力提升明显，上半年净利润仅276万元，下半年提升至1287万元；通过海口项目的标杆经验，公司浑南项目接手半年便实现盈利322万元，项目盈利有望继续提升。依托环卫装备领域竞争优势，延伸服务业务，协同效用将持续发力。

　　示范项目在手，连续中标，充沛在手订单保证业绩增长。PPP模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于3月1日正式运营的海口龙华区环卫项目是目前国内合同金额最大的环卫服务PPP项目。2016年4月中标的沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目，项目年运营费1.46亿元/年，于7月1日起正式运营。截止到报告期末，公司已取得环卫服务项目13个，年化合同金额为5.29亿元，累计合同金额为55.86亿元，大量订单为公司未来开启新的利润增长点。

　　公司募资近11亿加深环卫综合实力及PPP项目承接能力。公司9月30号公告预案，并于11月5日获得证监会受理。拟募资11.13亿，扣除发行费用后10.63亿分别投向：环卫装备综合配置服务（5.73亿）、环卫服务研究及培训基地（1.50亿）、营销网络建设（0.71亿）、补流（2.70亿）。公司通过以上项目的建设可大幅提高自身竞争优势。公司Q3在手现金5.54亿元，加上本次补流2.7亿元之后在手现金超过8亿，以10倍PPP项目杠杆计算，可以撬动80亿PPP项目，目前公司在手PPP项目累计金额超过50亿，本次定增为公司后续PPP项目承接提供了坚实资金支持。

　　环卫装备制造业高速发展，“设备+服务”逻辑不断强化。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率，“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%，县城机械化清扫率仅为43.46%，后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。

　　盈利预测及投资评级：我们维持公司17-18年并给出19年业绩为2.85、3.59、4.57亿元，对应EPS分别为1.05、1.32、1.68元/股，对应，17、18年PE为31倍和24倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升，维持“买入”评级。