中工国际股票分析：营收显著加速 业绩稳健符合预期

　　中工国际股票分析：营收显著加速 业绩稳健符合预期

　　投资要点

　　项目执行顺利营收加速增长，受益于坏账收回业绩稳健。公司一季度营业收入14.98 亿元，同比增长15.39%，较去年全年提升16 个pct;归母净利润1.98 亿元，同比增长21.36%。业绩稳健增长的主要原因为：1）收入同比增长明显。2）收回委内瑞拉综合农业项目应收账款，冲回计提坏账准备（本期资产减值损失为-8783 万元）。分单季看，2016 年Q1-Q4 及2017年Q1 最近五个单季营业收入分别同比增长4.06%/-5.13%/11.63%/-7.96%/15.39%，收入显著提速，表明项目执行加快;归母净利润分别同比增长11.14%/32.20%/23.18%/20.17%/21.36%，持续稳健增长。公司预计2017 年上半年归母净利润同比增长10%至30%，稳健增长预期较明确。

　　人民币升值致财务费用增加，项目执行加快导致现金流净流出增加。一季度公司毛利率21.62%，较上年同期下降4.17 个pct，主要因上年收尾项目较多且项目本身毛利率较高。三项费用率13.41%，较上年同期提升1.76个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/-0.32/+2.43 个pct，财务费用增加的主要原因为报告期末人民币升值，汇兑损失增加（本期财务费用增加4076 万）。

　　资产减值损失较上年同期减少9128 万元，主要原因为报告期内委内瑞拉综合农业项目应收账款收回，冲回了已计提的坏账准备。投资收益较上年同期减少0.05 亿元。净利率上升0.65 个pct，为13.24%。公司经营性现金流净额-15.66 亿元，上年同期为-7.41 亿元，同比下降111.38%，主要原因为报告期埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、伊朗中东矿业设备供货项目及厄瓜多尔公园群建设项目等多个项目正处于执行阶段，支付的工程款较多。

　　在手订单充裕，后续新签及生效趋势良好。公司公告2016 年海外业务新签合同额19.77 亿美元，同比增长32.6%;生效合同额9.46 亿美元，同比减少52.53%（15 年基数高）;国内业务取得重大突破，新签合同额10.63亿元人民币。当前在手海外订单约88 亿美金，是2016 年收入的7.5 倍（达近年来新高），为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进，五月大会即将召开，届时预计将有新一批代表性海外项目签约，并带动后续参会国家项目落地，公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益，预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台，实施产融结合，多方筹措资金，加速国内外并购及海外基础设施PPP 项目落地。

　　水务PPP 项目实现突破，技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP 项目，项目金额8.87 亿元，该项目是公司国内水务领域PPP 项目首单，具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大，整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台，具备核心技术与央企背景，未来有望在国内水务环保PPP 领域继续取得重大突破，打造海外工程业务外的全新增长极。

　　投资建议：我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.67/2.0/2.37 元，当前股价对应PE 分别为16/14/11 倍，目标价为33.4 元（对应2017 年20 倍PE），“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不达预期风险，海外业务经营风险，汇率波动风险。