友邦吊顶 新消息：002718收入端表现亮眼 渠道建设效益初显

　　友邦吊顶（65.33 +2.40%，买入）：收入端表现亮眼 渠道建设效益初显

　　类别：公司研究机构：广发证券（16.62 -0.48%，买入）股份有限公司研究员：邹戈，谢璐日期：2017-04-27

　　2017Q1公司营收8907万，同比增长34%，归属净利1730万，同比增长49%，扣非后归属净利1285万，同比增长9%。预计2017年上半年归母净利同比增长0~50%。

　　淡季营收表现亮眼，毛利率维持高位：Q1实现营收8907.49万元，同比增长34.26%（去年同期增速为8.4%），营收表现亮眼一方面与地产销售回暖时滞效应有关，另一方面得益于渠道建设初步进入收获期，销售规模快速增长；Q1毛利率45.65%，同比提升0.97pct，毛利率维持高位与公司产品消费属性突出，定位中高端，品牌溢价高密切相关。Q1扣非归属净利增速8.66%，主要受到期间费用率上升的影响，三费总率同比+5.79pct；其中销售费用率同比+5.88pct，主要是公司加强品牌宣传导致广告费用增加所致，反映出公司通过高投入建立品牌壁垒的发展战略。Q1非经常性损益大幅增加源于公司取得449万元的投资收益（占归属净利的25.98%，去年同期为0），主要是公司利用闲置资金购买理财产品所得。Q1经营性净现金流1.65亿元，同比增长5170%，主要是工程端大客户战略见效，公司收到广州恒大预付货款1.5亿元。

　　工程端持续推进，深耕渠道建设助力市占率提升：一季度公司斩获恒大三年期5亿元的集成吊顶销售合同（相当于2016年营收的98%），工程端业务有望进一步放量；四月公司与部分经销商筹划经销商持股计划，通过利益绑定充分激励经销商拓展市场。公司持续深耕渠道建设，从一季度业绩来看，渠道培育已初见成效。

　　投资建议：维持“买入”评级：公司是集成吊顶行业优质龙头之一，但市占率还小，随着消费升级带来产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势发挥，未来收入规模和市场占有率的提升空间大。短期来看，公司深耕渠道提升厨卫产品市场占有率，一季度已初见成效；中期来看，全屋吊顶全面启动，内生改善逐步显现；预计2017-2019年EPS分别为2.02、2.68、3.55元，维持买入评级。

　　风险提示：房地产景气大幅下行，原材料价格大幅上涨