华兰生物股票行情：一季度扣非增长35% 量价齐升带动高增长

　　华兰生物（36.46 +0.36%，买入）：一季度扣非增长35% 量价齐升带动高增长

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杜舟日期：2017-05-02

　　2017 年一季度收入增长30.8%，扣非归母净利增长34.97%。 2017 年一季度实现收入5.38亿元，增长30.8%，归母净利润2.55 亿元，增长32.71%，扣非归母净利润2.3 亿元，增长34.97%，EPS0.27 元，符合预期。同时公司预告上半年归母净利增速为20%-35%，整体预期较为乐观，我们认为公司血制品销售增速稳健，有望维持高速增长。

　　血制品业务延续高速增长，疫苗业务有望逐步回升，持续加码单抗业务。2016 年公司采浆量达到1000 多吨，增速40%以上，浚县、云阳单采血浆站已投入运营，重庆梁平浆站待审批，随着新浆站投入运营以及分浆站采浆量快速提升，我们预计17 年公司采浆量将维持20-25%的增速。一季度受到春节影响血制品批签发数量较少，血制品主要产品静丙批签发数量及中标价格均实现上升（约690 元）；人血白蛋白16 年末库存较多，一季度批签发数据下滑，预计公司将逐渐消化库存。同时血制品涨价逻辑持续兑现，山西、广西等地招标显示凝血酶、八因子等产品提价幅度较大，一季度批签发数量中华兰占比均超过80%，预计推动血制品业务持续高增长。另外，随着疫苗市场整体逐步恢复正常、流感病毒裂解疫苗实现出口和新疫苗的研发，预计17 年疫苗业务将逐步回升。公司于17 年4 月拟对参股公司华兰基因增资4000万元，增资后公司占比不变（仍为40%），单抗产品临床进度顺利，曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木单抗均已取得临床批件，有望为公司培育新的增长点。

　　新医保扩大血制品报销范围，进一步紧张供需关系，强化涨价逻辑。2017 版医保目录进一步扩大血制品报销范围，例如白蛋白报销限制从“限抢救和工伤”调整为“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L 的患者”；静注丙球、凝血酶原复合物和纤维蛋白原等产品的适应范围均有显著增加。本次调整预计刺激需求端，扩大市场空间，进一步紧张供需关系，预计血制品价格会继续维持上升趋势，公司作为行业内品类最齐全以及大品种市场份额很高的龙头企业，有望显著受益。

　　毛利率提升1.25 个百分点，期间费用率提升5.42 个百分点。2017 年一季度公司毛利率65.56%，提升2.59 个百分点。期间费用率18.24%，提升5.42 个百分点，销售费用率6.15%，提升5.1 个百分点，主要受疫苗推广费增加影响；管理费用率13.15%，下降0.99 个百分点；财务费用率-1.05%，提升1.32 个百分点，主要由于利息收入减少。每股经营性现金流-0.097 元 ，下降255.45%，主要由于部分销售货款未到结算期，收到现金减少。

　　血制品龙头企业，血制品涨价逻辑持续兑现，预计17 年维持高速增长。公司血制品业务持续高速增长，公司采浆量突破1000 吨，17 年有望维持20-25%增速，涨价逻辑持续兑现有利于公司继续实现量价齐升。公司作为血制品龙头企业，核心业务高速增长，疫苗出口与研发和单抗产品临床稳步推进，未来发展空间巨大。我们维持17-19 年EPS 1.12 元、1.46元、1.89 元，增长34%、30%、30%，对应PE 分别为32 倍、25 倍、19 倍，维持增持评级。