爱尔眼科股票分析：300015医疗服务业务高速增长 分级连锁扩大规

　　爱尔眼科股票分析：300015医疗服务业务高速增长 分级连锁扩大规模

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：赵浩然 日期：2017-04-10

　　主营业务各项目均稳定增长

　　作为全国连锁的专业眼科医疗机构，医疗服务是公司主要收入来源，报告期内各医疗服务项目稳定增长，其中，屈光手术、视光服务分别较15年同期增长35.94%、36.67%，屈光手术的增长受益于手术量的快速增长和高端手术占比提高带来的量价齐升，而视光服务的增长则受益于就诊量的持续上升和新技术、新产品的创新升级。白内障手术去年受政策影响，16全年收入占比相对15年稍有下降，但仍较15年同期增长22.36%，从长期来看，我国白内障手术渗透率依然有待提高，市场空间广阔。

　　“分级连锁”为扩大规模奠定基础

　　报告期内，公司在各地扩大经营规模，各地医院收入增长稳定，优势的华中地区在高基数的基础上较15年同期增长25.88%，华北、华南地区虽然基数小，但增速快，较15年同期分别增长了30.35%和29.98%，西南、华东等地区增长稳定（15%-23%），新增香港亚洲医疗集团首次在台港澳地区贡献业绩。

　　公司在2016年积极顺应国家分级诊疗政策，通过“公司+产业并购基金”双轮驱动，加快推进基层医疗网络建设，为保持长期健康快速发展奠定基础。公司计划通过未来3 年的发展，将网络覆盖范围到绝大部分省会城市及大多数地市级，逐步布局县级医院，大幅度提高市场占有率。

　　股权激励调动员工积极性、非公开发行助力跨越式发展

　　报告期内，公司实施了限制性股票激励计划， 进一步完善中长期激励体系，更多员工共享发展成果。首次授予的激励对象达1557人，激励充分，覆盖面广，且倾斜一线核心人员，充分调动了骨干员工的积极性。

　　证监会于2017年1月受理了公司非公开发行股票申请，公司拟通过募资完成建设爱尔总部大楼、2家医院迁址扩建、9家医院收购和信息化建设项目，为快速增长的连锁医院配备更强大的管理和支持平台，为跨越式发展打下基础。

　　公司积极布局海外业务，以自有资金5000万美元在美国设立全资子公司，作为公司的全球资源整合平台，推动眼健康服务集团的全球布局。

　　投资建议

　　公司作为民营眼科医院的龙头企业，以内生增长为核心，连锁经营规模迅速扩大。随着公司品牌力提升和经营规模不断扩大，运营效率和经营效益也得到进一步提高，报告期内公司营业收入和净利润在高基数的基础上保持了持续增长，符合市场预期。作为社会办医的领先者，将享受国家进一步加大社会办医发展力度的政策利好。公司总体经营稳健，我们预计未来3-5年的年增速约30%可以得到保证，预测公司2017-2019年EPS分别为0.72/0.96/1.28元，对应市盈率分为43X、32X、24X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：医疗风险、人力资源风险、管理风险。