高能环境实现营业收入15.64 亿元 买入评级

　　高能环境实现营业收入15.64 亿元 买入评级

　　公司公布2016 年年报。报告期，公司实现营业收入15.64 亿元，归母净利润1.56 亿元，分别同比增长53.63%和47.09%，略低于预期的1.65 亿元5%。

　　公司董事会审议通过利润分配及高送转议案，10 股派0.5 元转增10 股。

　　公司副董事长公布减持计划，6 个月内，以不低于30 元/股价格减持不超过280 万股。投资要点：

　　部分建设项目筹备较久，财务费用拖累公司2016 年业绩略低于预期。报告期内，由于订单增加及收购影响，公司环境修复、城市环境及工业环境分别实现营收49，812.73 万元、42，204.03 万元、64，445.52 万元，同比增长43.39%、28.95%和87.48%。但部分新增订单筹备较久，报告期环境修复收入增速低于新增订单的223.91%的增长，但留存订单将增厚2017 年业绩。财务费用同比增长186.41%（增加5240 万），拖累业绩。主要系募集资金偿还银行贷款，上期利息支出大幅下降，基数较低。工程承包占营业收入的94.43%，本期建造合同收入同比增长49.05%，施工前期垫款较多，本期公司发行短融并增加银行借款，利息支出大幅增加。

　　环境修复及工业环境将成主力，公司盈利结构或有改善。报告期，环境修复、城市环境和工业环境分别占收入31.84%、26.97%、41.19%，对应毛利率27.36%、22.89%、30.46%。由于本年完工工程毛利率较低，城市环境、环境修复毛利率同比下降5.02 个百分点和7.64个百分点。而高盈利水平的危废运营项目引入则提升工业环境的毛利率5.45 个百分点，公司通过增资、股权收购控股新德环保和靖远宏达，分别贡献收入1，896.01 万元和3，078.88万元。随盈利水平较高的环境修复及工业环境业务高速增长，公司收入结构有望优化，盈利水平将进一步提升。

　　在手订单充沛保证17 业绩释放。公司2015 年新签29 亿订单，2016 年新签30.95 亿，同比增加3.23%。订单结构则出现结构性优化。传统城市环境订单占比由74.12%下降到34.64%。而盈利水平较高的环境修复和工业环境订单增分别同比增长223.91%和77.52%，最终分别占订单总额的46.14%和19.22%。公司在手运营类项目共27 个，其中城市环境板块运营项目11 个，工业环境业务板块运营项目16 个；其中大部分项目已经进入建设期。目前公司在手订单超过45 亿，加之运营项目随完工将增加运营收入，预计2017 年公司业绩仍将较高增长。

　　土壤修复新增订单超预期，顶尖技术优势+行业启动助力公司修复业务高速增长。公司作为土壤修复行业龙头，市场占有率一直保持在全国前二，公司16 年新签土壤修复订单近14.28 亿，为行业第一。此外，公司与苏州溶剂厂项目是目前单体规模最大的原位电加热热脱附修复项目，具备示范意义。预计未来几年公司土壤修复业务将借行业启动东风，持续保持高增长。

　　危废行业渐入正轨，公司积极外延扩大产能。截至2016 年末，公司危废处理处置牌照量已达到22.66 万吨。公司危废业务借助过去生态屏障技术，主要集中在危废渣场防渗工程。自2014 年桂林医废开始逐步进入市场试水，目前公司借助两个环保产业基金的力量对危废行业进行积极介入，动作迅猛力度大，预计公司未来将会继续并购加速拓展市场。

　　投资评级与估值：我们维持公司17-18 年并给出19 年净利润预测为4.14、6.08、7.78亿元，对应EPS 为1.25、1.84、2.35 元/股（不考虑高送转），对应17-18 年PE 为25 倍和17 倍。我们认为公司手握超过45 亿订单，借行业趋势发展优势土壤修复业务，积极开拓危废市场，17 年将开启业绩高增长时代，维持“买入”评级。