九牧王股票行情：受益市场回暖Q1业绩超预期 延续高分红政策

　　九牧王（17.01 -1.10%，买入）：受益市场回暖Q1业绩超预期 延续高分红政策

　　类别：公司研究机构：国信证券（14.00 -1.41%，买入）股份有限公司研究员：朱元，郭陈杰日期：2017-04-21

　　16年业绩增长4.6%符合预期，延续高分红政策

　　公司2016年实现营收22.71亿，同比增长0.7%，净利润4.23亿，同比增长4.6%，折合EPS0.74元，基本符合预期；扣非净利润3.65亿，同比下滑15.6%，与盈利增速差异主要系投资收益增加3500多万。Q4营收增长11.3%，收入端开始企稳向上，净利润同比下滑13.6%，主要系单季度投资收益减少近1400万。主业经营方面，公司16年毛利率下降1.1pct，期间费用率同比上升1.5pct，主要系FUN及J1品牌开店及推广力度加大所致。16年主品牌九牧王收入21.5亿，店铺净关64家达2673家（Q4净关10家），其中直营净增5家，加盟净关69家。另外，FUN品牌发展顺利，收入增长153%达7400多万，新标牌J1收入1432万。公司拟以10派10元，股息率达6.2%，延续高分红政策。

　　17Q1业绩超预期，受益中高端服饰市场回暖

　　公司17Q1实现营收增长13.6%，净利润同比增长23.9%达1.59亿，单季度净利润为近4年来新高。Q1主品牌九牧王收入增长9.9%，其中加盟渠道实现双位数增长，在17年关小开大、深耕店效的渠道策略下，Q1净关92家门店，但内生增长恢复良好，随着终端零售环境企稳，中高端服饰市场呈现回暖迹象，男装龙头品牌率先受益。FUN品牌收入同比增长124%，延续高增长态势。

　　确立“产融结合”战略方向，打造精英生活时尚产业集团

　　公司16年确立了服装产业+投资业务的“产融结合”五年战略布局，强化主业优势的同时，通过产业链投资、新兴产业（爱基，净值，资讯）投资等，伺机孕育第二主业，围绕核心顾客群打造时尚产业集团。公司目前账上资金充裕，截至17Q1手持现金类资产近20亿，整体资金实力持续增强，为实现长期战略目标奠定良好基础。

　　风险提示

　　终端零售持续低迷；新品牌培育低于预期。

　　维持买入评级

　　公司经营能力突出，主业经营逐步恢复，核心品类男裤提升空间巨大，年轻品牌将成为未来增长新动力（爱基，净值，资讯）。公司确立“产融结合”战略方向，长期打造精英生活时尚产业集团。我们预计17~19年EPS0.85/1.00/1.14元，对应17年PE18.9倍，属于低估值、高分红的优质品种，资产安全边际高，维持买入评级。