宏发股份市占率全球第二 买入评级

　　宏发股份市占率全球第二 买入评级

　　继电器龙头，市占率全球第二，毛利率不断提升： 公司在继电器行业深耕30 多年，综合实力已多年位居国内行业首位， 2016 年公司全球市场占有率达到 12.5%，位列第二， 家电继电器和智能电表继电器两个细分领域市占率全球第一。公司通过提高产线自动化率和不断优化产品结构，毛利率不断提升， 2016 年已经达到 39.5%，在行业中处于领先地位。

　　传统继电器下游需求稳中有升，行业空间广阔： 家电行业回暖，国外企业退出，通用继电器重返增长。 2016 年，公司采取了更加主动的市场策略，争取到了更多的订单，产能利用率提高明显。 2017 年一季度，受益下游家电市场持续景气以及公司积极主动市场策略的有效发挥，公司通用继电器主要产品供不应求，一季度功率继电器累计发货 5.96 亿元，同比增长 50.9%，目前产能吃紧，公司正在积极调动资源，进行产能提升。 受益全球智能电网建设，电力继电器继续发力。 电力继电器继续保持全球第一，增长良好。

　　2016 年，电力继电器累计发货 12.53 亿元，同比增长接近 20%。 2017 年一季度，受到国网用量下降影响，国内业务增长乏力。但海外业务特别是美、欧、亚太主要一季度继续保持 30%以上较好增长。一季度累计发货 3.73 亿元，同比增长 14.4%。我们预计今年是全球电网建设小年，明年是大年，电力继电器业务有望持续发力。 传统汽车继电器高速增长，市占率不断提升。公司汽车继电器制造水平已逐步接近国际一流水平，充分受益国内汽车产业的快速发展，并不断提升在国际市场的占有率。传统汽车继电器近两年均保持 30%以上的增速。 我们预测，随着公司产品知名度、美誉度不断提升，预计全球市场份额还将逐步提升，传统汽车继电器及相关业务将继续保持强劲的发展动力。

　　汽车电动化是大势所趋，公司高压直流继电器迅猛增长： 公司在新能源汽车高压直流继电器业务方面竞争力不断提升，本土化优势逐渐显现，能为客户提供及时、快速及个性化的服务，国内市占比不断提升， 2016 年，高压直流继电器及高压分线盒等相关产品出货 2.45 亿元，同比增长 100%。国内市场占有率从 20%提升至 25%。公司也正在从单一零部件供应商向解决方案厂商转变。单一的高压直流继电器单车价值量在 1000-1500 元，但是公司做控制模块（含高压直流继电器、开关、连接器、薄膜电容等）价值量可以达到 2000-2500 元，单车价值量得到大幅提升。 Model 3 量产在即，目前公司产品正在特斯拉认证，我们预测公司将于下半年进入特斯拉供应链， 2018年 Model 3 将大幅增长，公司有望受益。 进入特斯拉后，对公司在国内外新能源汽车的推广上具有重要的战略意义。公司与宁德新时代经过长时间的沟通洽谈，目前已经展开合作， 将成为主力核心供应商，宁德新时代电控系统在国内新能源大巴车领域市占率达到 70%以上，这一合作，将打开公司高压直流继电器在国内市场拓展的新局面。我们看好公司高压直流继电器业务在国内新能源汽车领域的应用，基于公司在响应速度、客户配合度及成本方面具有显着的优势，公司市占率将继续提升，行业高增长+市占率不断提升，预计该业务增长将远超行业增速，前景广阔。

　　自动化产线优势逐渐显现，进军千亿级低压电器市场及汽车电子领域： 低压电器应用广泛，行业总产值不断增长， 2015 年国内市场规模超过 700 亿。公司布局低压电器领域，定位中高端市场，已经有 8 个系列 35 款产品推出。在市场开拓方面也取得了积极的进展，至年度已发展 50 家渠道，取得了较好的成效。 2016 年，低压电器行业整体低迷的市场环境并未明显改善， 但是公司低压电器全年累计发货 3.8 亿元，其中公司主推的控制开关业务增长近 30%。 2017 年一季度，公司低压电器发货 1.6 亿元，同比增长14%， 3 月份迎来快速发展，环比增速快速提升，单月发货占一季度 40%以上，部分产品产能吃紧。公司自行设计装配的自动化生产线已经投入生产。随着海外关键客户产品测试顺利通过，公司低压产品出口将实现快速发展，呈现内销、外销一致较快增长的良好态势。氧传感器领域市场被国外企业垄断，公司已经突破功能陶瓷芯片的研制，进展顺利，未来两年有望实现销售。其他汽车电子业务也稳步推进，电子真空泵项目在前期摸索、论证基础上，完成产品性能验证和过程开发工作，即将上市销售；电容业务预计2017 年也将迎来较好的发展，此外车用电器盒等新品也已进入销售渠道并获得了订单。

　　估值与投资建议

　　预测公司 2017/2018/2019 年 EPS 分别为 1.56/2.03/2.48 元，考虑到公司通用继电器重返增长，传统汽车与新能源汽车继电器快速增长，低压电器业务打开公司成长新空间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 49.5 元。

　　风险

　　通用继电器业务竞争激励，价格下降，新能源汽车销量不及预期，低压电器业务推进不及预期。

　　目前公司第二大股东联发集团持有公司股份 13.52%。 2017 年 5 月 23 日，公司发布公告，联发集团计划公告之日起三个交易日后 6 个月内，联发集团及联发商置计划通过大宗交易合计减持不超过 360 万股。