诺德股份 新消息：（600110）铜箔盈利不断改善 加工费持续上涨

　　诺德股份最新消息：（600110）铜箔盈利不断改善 加工费持续上涨

　　2016年公司营收20.02亿，同比增长13.9%，归母净利润2648.22万，同比减少83.51%，符合市场预期。2016年营收20.02亿元，同比增长13.9%;归母净利润2648.22万，同比减少83.51%，基本每股收益0.023元。2016年公司业绩同比下滑，主要系上一年公司处置资产获得16.72亿投资收益。第四季度公司实现营收6.16亿，同比增长29.1%;毛利率为30.0%，净利率为1.3%;归母净利润-72万，同比下降100%。第四季度受益于铜箔加工费上涨，公司营收及毛利率均有所提升。公司石油开采、电线电缆、贸易等业务基本处于亏损状态，预计公司将进一步剥离这些业务。

　　2016年铜箔出货量为2万吨，营收增长20.26%，毛利率大幅提升11.43%。2016年公司铜箔生产1.99万吨，销售2.01万吨，同比增长16.71%，库存225.56吨，库存减少36.64%。2016年公司铜箔实现营业收入15.38亿，占公司营收的76.8%，铜箔平均价格为7.69万/吨（不含税）。由于加工费持续上涨，从2016年年初的3.8万/吨，涨至年末近4.5万/吨，公司铜箔业务毛利率提升11.43%至24.61%（单吨毛利为1.9万）。

　　公司铜箔集中两大生产基地：青海电子及惠州联合铜箔。青岛海电子2016年实现净利润1.23亿，惠州联合铜箔由于2016年产线升级调整原因，实现净利润95万。故公司铜箔净利润为1.24亿，净利率为8.63%。子公司诺德融资租赁（公司持股66.46%）营收1.16亿，但毛利率高达89.02%，净利润为7245.45万，超出业绩承诺（6500万）。

　　剥离亏损资产，加强管理及财务费用控制，2016年公司费用率显着降低。2016年公司毛利率25.43%，提升12.76%，系铜箔及融资租赁业务盈利能力提升。2016年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产，因此费用率显着降低。2016年公司管理费用2.03亿，同比减少29.3%，管理费用率为10.13%，减少6.49%。销售费用为0.53亿，同比减少17.9%，销售费用率为2.64%，下降1.09%，保持较低水平。2016年公司财务费用为1.77亿，同比下降50.8%，主要是公司营运资本减少及融资成本降低。

　　公司经营活动净现金流为4.36亿，应收账款周转天数为72天，流动性有所提高。报告期末公司存货2.8亿，较年初增长15%，增速略高于营收增长，其中在产品1.27亿，存货周转天数为69天。报告期末公司应收账款为3.45亿，同比下降29%，应收账款周转天数为72天，较2015年下降40%。预收账款0.24亿，同比下降32%。

　　现金流方面，公司经营活动净现金流为4.36亿，同比下降13%;由于公司转让资产，投资活动现金流净额为8.78亿，同比下降11%;2016年公司加大偿还借款力度，筹资活动净现金流为-9.76亿，报告期末公司账面现金为8.49亿，是营业收入的42.4%。

　　锂电铜箔涨价一触即发，公司作为龙头企业最为受益。根据我们预测，2017年新能源汽车产销将达75万辆，同比增长45%，对应今年动力电池需求量37-38GWh，加上动力类及储能类，锂电需求为77.6GWh，对应铜箔需求为7.3万吨，同比增长20%。由于今年政策出台早，车企调整迅速，因此我们判断今年新能源汽车销售节奏将提前，预计一季度锂电铜箔需求为0.89万吨，从4月份开始铜箔厂将进入销售旺季，二季度需求为1.53万吨（环比增72%），三季度锂电铜箔需求为2.22万吨，而锂电铜箔每季度有效产能约2万吨，由于今年行业无新增产能，供需缺口将出现。

　　当前铜箔加工费近4.5万/吨，我们预计加工费有望涨至6万/吨以上。锂电铜箔加工成本约2-3万，龙头厂商可将成本控制在2-2.5万，因此目前加工费用4.5万的情况下，单吨毛利率约2.2万，单吨净利润约1.8万，若加工费涨至6万/吨（+30%），则利润将近翻番。公司2016年铜箔出货量近2万吨，其中锂电铜箔占比80%以上，在锂电铜箔的市场份额提升至30%。目前公司铜箔产能3万吨，在建设4万吨，其中一期1万吨计划于2018年上半年投产。

　　投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为6.43亿、8.34、11.25亿元，EPS为0.56/0.72/0.98元，同比增长2329/30/35%，对应PE为24/19/14x。考虑到公司为锂电铜箔龙头公司，未来受益于加工费上涨，业绩弹性较大，我们给以目标价19元，对应2017年34倍PE，首次覆盖给以买入评级。

　　风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司铜箔出货量不达预期，铜箔价格上涨幅度低于预期。