华东医药工业板块保持稳定增长 买入评级

　　华东医药工业板块保持稳定增长 买入评级

　　公司公告17 年1 季度净利润实现25%的增长，业绩符合预期公司公告称17 年1 季度实现收入71.5 亿元，净利润5.44 亿元，扣非净利润5.34 亿元，分别同比增长16%，25%，26%，实现基本EPS 1.12元。整体收入毛利率为28.15%，销售费用、管理费用分别为11.3 亿元，1.70 亿元，财务费用为0.11 亿元，分别同比增长17%，-4.5%和-56%。

　　工业板块保持稳定增长，商业面临短期压力增速下滑全资工业子公司中美华东一季度整体收入增速20%左右，利润增速23-24%左右：百令胶囊一季度增速约17-18%，同比略有下降；阿卡波糖销售总体正常，增速约26-27%；公司免疫线3 个品种增速均有不同程度回升，平均增速约20%；消化产品线泮托拉唑较为稳定，增速约为14-15%。与去年同期相比，中美华东管理费用中研发费用增加约2000 万元，主要原因为一致性评价、海外制剂出口认证、新药研发等工作的推进，研发费用同比增加；其它费支出则总体稳定。一季度公司商业同比增速约13-14%，受阶段性政策影响，同比增速略下滑，利润增速约10%，比收入增速略低。因浙江省二次议价范围扩大，由杭州等4 个地市全面铺开到全省11 个地市，对医院销售端价格调整影响增大；在浙江省药价联动的政策环境下，若中标企业产品的中标价格在其它省份低于在浙江价格，则需要按新的最新价格进行调整，该政策的实行，对经销商和医院端的价格调整将会成为常态；此外，受今年处国家医保目录调整影响，相关经销产品价格有所调整，医药商业企业需要对医院供货价格进行垫款补差（后再与生产厂家进行结算，商业公司承担着上下游价差确认和结算的工作）。上述政策对公司商业造成一定影响。

　　盈利预测与投资评级

　　公司公告披露，外延的国内外并购及相关资本运作是公司中长期规划，未来国际化战略值得期待，我们预计公司17-19 年EPS 分别为3.67 元/4.44元/5.31 元，对应EPS 分别为24/20/17 倍。公司创新和国际化业务值得期待，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　泮托拉唑等核心产品招标降价；海外业务扩展不利。