秀强股份幼教市场空间巨大 买入评级

　　秀强股份幼教市场空间巨大 买入评级

　　幼教市场空间巨大，看好中高端品牌幼教未来发展。民办幼教市场规模或超5000 亿，市场空间巨大。而目前幼教市场呈“小弱散”状况，中高端幼儿园尤其是优质品牌幼教的需求强烈。看好幼教行业长期发展，并看好通过中高端直营连锁打造品牌幼教的发展模式。

　　秀强股份中高端直营连锁战略推进顺利，品牌幼教大版图已初具规模。公司转型幼教决心坚定，路径清晰，执行力强。成立教育管理公司作为教育业务的运营主体，先后进行：①2.1 亿现金并购全人教育 100%股权，并以其为主体进行中高端园拓展，16、17 年承诺净利润 0.18 亿、0.28 亿。②1.79 亿现金收购徐幼集团 51%股权，作为幼教师资、管理等的标准化输出平台，为公司优质幼教品牌的建设打下了坚实的基础，17-19 年承诺净利润 0.18 亿、0.24 亿、0.3 亿。③拟 3.8 亿并购培基教育 100%股权，为公司在一线城市开拓高端连锁园做好准备，未来或将与公司旗下其他幼教资源产生协同效应，进一步拓展在一线城市及高端园领域的影响力，16-18 年承诺净利润 0.3 亿、0.33 亿、0.36 亿。此外，公司旗下产业基金或将持续孵化培育教育项目，为公司幼教长期发展注入活力。

　　管理管控优秀，幼教业务持续整合融合。①公司并购全人教育一年以来，整合&扩张状况良好，旗下直营园由 15 年底的 10 家，达到 16 年 9 月的 25 家，大概率完成业绩承诺。2017 年，全人教育旗下直营园或将达到 40 家。秀强股份作为最早切入直营幼教连锁园领域的上市公司之一，具有一定先发优势，主要体现在公司对旗下幼教公司的激励、管理和整合。未来，公司或进行进一步的幼教业务外延扩张和内生整合，提高盈利能力。

　　传统玻璃业务龙头地位稳固，玻璃主业回暖业绩增长显着提供安全边际。公司玻璃主业回暖，龙头地位稳固，2016 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 8.81 亿元（+19.01% YoY），归母净利润 0.87 亿元（+75.24% YoY），玻璃主营业务公司业绩提供较高安全边际。

　　投资建议

　　公司幼教业务版图已具初步规模，外延拓展及内部整合工作有序推进，未来或将坚定推进“玻璃+教育”双主业发展模式，盈利能力和抗风险能力明显增强，我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.20 元，0.30 元，0.42 元，对应PE63x，42x，30x 给予买入评级，目标价 16.75 元。

　　风险提示：公司幼教业务整合进度或不及预期。