广发证券：冀中能源买入评级

　　广发证券：冀中能源买入评级

　　置出 3 个亏损煤矿，拟置入华北制药 15%股权

　　公司拟以现金 12.2 亿元及所拥有的章村矿、显德汪矿和陶一矿的相关资产和负债（3 矿合计作价 4.0 亿元）作为交易对价，收购集团公司持有的华北制药 2.5 亿股或 15%股权（作价 16.2 亿元）， 本次交易尚需河北省国资委和国务院国资委批准同意。 本次交易对公司实际影响较小。

　　置出煤矿已经托管给集团， 15 年亏损 6 亿元； 评估作价 4 亿元置出煤矿合计产能 361 万吨/年，由于煤质较差、 资源枯竭， 15 年合计亏损 6.0 亿元。 置出煤矿自 2015 年 11 月起由集团母公司托管，不再由上市公司并表，因而本次交易对公司盈利影响不大。三个煤矿合计作价 4.0 亿元。

　　置入资产 15 年净利 6285 万元， 主要来自补贴； 评估作价 16.2 亿元本次交易收购华北制药的股价为 6.48 元/股，略高于 9 月 19 日的收盘价 6.36 元。 华北制药是我国最大的制药企业， 2015 年和 2016 年上半年的净利润分别为 6285 万元和 3012 万元；扣非后净利润分别为 240 万元和 2162万元。 华北制药较多倚重政府补助，盈利能力一般。

　　本次交易对公司盈利影响较小， 参股华北制药的实际效果有待观察通过本次交易： 公司将彻底剥离 3 个亏损煤矿，将资源枯竭矿井纳入冀中集团化解过剩产能关停计划，最大限度争取政府支持优惠政策；公司将持有华北制药 15.33%的股份；集团母公司将直接和间接持有华北制药52.66%的股份，仍为华北制药的控股股东； 16 年上半年，公司负债率 50%，集团母公司负债率 82%，有利于缓解集团资金状况；按 4%的利率推算， 12.2亿元的资金成本为 0.49 亿元，略低于华北制药 15 年 0.63 亿元净利。

　　预计 2016-18 年每股收益 0.05 元、 0.10 元、 0.11 元公司为主要焦煤企业，且价格弹性较高。 3 季度焦煤价格上涨预期较强，公司业绩有望进一步提升， PB 相对较低目前仅 1.1 倍，维持买入评级。

　　风险提示： 供给侧改革执行低于预期； 交易方案未能通过审批