友阿股份(002277)：业绩触底回升 全渠道转型有望加速推进 目标价

　　本次评级：增持

　　上次评级：首次

　　目标价：18.55元

　　上次目标价：首次

　　现价：15.78元

　　总市值：11177百万

　　投资建议：友阿股份坚定推行全渠道零售转型升级，内生外延协同发展值得期待。线上线下融合是大势所趋，股权合作是主流方式，线上平台培育的难度较高，周期较长，线下企业通过外延等方式融入线上更为经济、有效。2016-2017年公司将新增5座购物中心，部分商业物业也将配套销售，“地产+零售”双轮驱动公司业绩触底回升，预计2016-2018年公司将实现净利润3.11、3.73和4.43亿元，对应EPS0.44、0.53和0.63元。考虑公司内生外延协同发展的成长性，给予公司2017年35XPE，目标价18.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　线上线下融合是大势所趋，公司加速推进线上布局。友阿一直在坚定推进全渠道零售转型升级，目前已经推出友阿海外购、友阿特品汇和友阿微店等线上平台。但是，线上平台培育的难度较高，周期较长，线下企业通过外延等方式融入线上更为经济、有效。近期大股东三度增持公司股票，第一期员工持股计划落地，公司转型升级动力进一步加强，未来全渠道转型有望加速推进。

　　“新开门店+商业地产”双轮驱动，业绩增长确定性高。2016-2017年公司将有5座新购物中心投入运营，根据测算，在培育期，这些购物中心配套的商业地产出售将为公司带来57亿元收入和3.37亿元利润增量，并为公司提供长期业绩增长动力。

　　公司具有较高重估价值，长沙银行IPO即将增厚公司市值。我们对公司的核心资产（自有物业和长期股权投资）进行了价值重估，根据自有物业市场价格估算的权益重估价值为124.9亿元。同时，公司持有长沙银行7.42%股权，对应估值为22.26亿元。公司重估价值达156.84亿元，相比当前市值溢价44%。

　　风险提示：新门店培育期长于预期；商业地产销售不及预期；经济下滑，消费低迷。

　　导致成熟门店业绩大幅下滑。