乐普医疗：三度增持两大预期差 目标价20.36元

　　董事长于2016年12月份及2017年2月份两度增持公司股票。董事长增持3100万元，均价17.33元/股，彰显发展信心。

　　董事长12月以来，三次增持，合计增持金额约3100万元，均价17.33元/股，彰显公司发展信心。另外公司近期完成7亿元定增，增发价18.88元/股，28日收盘价17.01元/股，有良好的安全边际。

　　我们认为真正能给投资者带来回报的是研发能力和并购整合能力，乐普的研发线上有3款10亿级重磅产品，并购整合亦是持续超预期，带来ROE不断提升。

　　预期差一：药品板块基本为内生式增长，而非外延，整合持续超预期。2013年公司以3.9亿元收购新帅克60%的股份，对应13年PE为16倍，当时市场并不认可，复牌当天股价收跌9.77%，经过整合后，氯吡格雷呈现爆发式增长，我们估计2016年对应PE仅3倍。16年氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了100%的增长，核心是乐普建立了强大的销售渠道和品牌。乐普品牌+销售渠道+氯吡格雷、阿托伐他汀及后续并购的缬沙坦、氨氯地平等心血管品种有超过10亿净利润的空间。

　　预期差二：三款10亿级新品次第上市，可吸收支架、双腔起搏器可再造一个乐普。起搏器研发成功说明乐普已经领先国内企业，可吸收支架研发把乐普提高到国际一流器械研发企业的地位，器械研发能力国内冠军，研发线上3款10亿级品种。可吸收支架为第三代支架技术，相对目前金属支架具备优势，专家估计中期能替代现有支架20%市场份额，价格为现有支架的2倍多，竞争厂家3-4家，乐普在三代支架中占据先机，我们预计乐普可吸收支架2021年贡献利润近6亿元。

　　双腔起搏器亦为10亿级品种，公司大力推广下将实现快速放量。

　　盈利预测。我们预计2016-18年公司EPS为0.39元、0.51元、0.67元，公司行业龙头，成长确切，给予17年40倍PE，目标价20.36元，“买入”评级。

　　风险提示：研发、并购整合不达预期，价格下跌风险、政策风险。