杉杉股份：“钴”金属涨价 大受益者之二 目标价19.16元

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：19.16元

　　上次目标价：19.16元

　　现价：14.08元

　　维持目标价19.16元，“增持”评级。近日钴价大涨，带动公司正极材料上涨，我们测算其产品涨幅大于钴金属涨价带来的成本涨幅，吨加工利润大幅提升，而2016年出售金融资产进度低于预期，故调整2016-2018年EPS至0.26（-0.21）/0.82（+0.20）/1.14（+0.37）元，但考虑钴价有周期性，维持目标价19.16元，“增持”评级。

　　钴金属涨价产业链受益者。受金属钴产品价格大幅上涨影响，公司的主力产品钴酸锂也大幅上涨，根据我们监测数据测算，公司产品价格涨幅远大于原材料钴金属价格涨幅，公司吨加工利润将会得到大幅提升。

　　吨加工毛利涨幅超越成本涨幅，赚取超额利润。以精炼钴加工为钴酸锂正极为例，当电解钴价格涨幅20%（精炼钴折算价格），对应的钴酸锂价格涨幅达到12%，则可抵消掉成本的上升；电解钴由2016年9月份由20万/吨上涨至目前37.5万元/吨，涨幅达到87.5%，对应成本上升52.5%，而钴酸锂正极（杉杉股份）由18.5万/吨上涨至33万/吨，公司钴酸锂产品涨幅达到78%，显著高于成本涨幅，公司毛利率快速增长，杉杉股份钴酸锂产能高达1.9万吨、三元产能约8000吨，将显著受益。

　　垂直整合布局电动汽车全产业链。杉杉股份依托自身的电池材料业务，向下游拓展电池PACK、电机、电控、整车、整车运营和充电桩运营，在新能源汽车产业发展初期这种垂直整合模式具有很强的竞争力。同时公司资本实力非常雄厚，有充足的资金支持公司在电动汽车产业链进行布局。

　　风险提示：新能源汽车销量不达预期。