东软集团现金流量表尚未表现积极信号 买入评级

　　东软集团现金流量表尚未表现积极信号 买入评级

　　东软集团发布公告，预计2016 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增长400%到420%。

　　投资收益与重估收益估计与2016Q3 季报估计基本一致。1）2014 年12 月12 日，东软集团公告拟股权重组引入战略投资者，出售子公司东软医疗系统及熙康控股部分股权。2）2016Q3季报称，两个子公司分别确认税前股权转让收益及剩余股权重估收益8.4、11.3 亿元，同时Q3 单季所得税为0.84 亿元。3）2016 年1 月25 日业绩预增公告称，自2016 年7 月31 日起不再将东软医疗、熙康纳入公司的合并财务报表范围，预计一次性股权转让税后收益和剩余股权的重估收益合计 15 亿元到 17 亿元。4）以上三者的估计基本一致。

　　剔除市场已预期的投资收益与重估收益后，Q4 利润增速平淡。2015 年公司利润为3.86 亿元，2016 年应为19.3-20.1 亿元。2016 前三季度归属于母公司所有者净利润20.4 亿元，可见2016Q4 单季可能亏损，较为平淡。

　　现金流量表尚未表现积极信号。参照现金流量表，2016 上半年，存货增加6.8 亿元，经营性营收增加5.0 亿元，经营性应付减少3.5 亿元。2014 年至2016Q3，经营性与投资性现金流之和均小于0。根据现金流量表推测：公司仍需要改善运营效率，或在增发终止后寻求其它再融资方式。

　　股东增持有优化信号，第一大股东更新！2016 年12 月7 日，公告大连东软控股有限公司计划自 2016 年 12 月 7 日起 6 个月内增持公司股份，增持数量拟不少于公司总股本的5%，不超过公司总股本的 10%。 增持价格拟在 17 元/股至 19 元/股。2016 年12 月9 日、2016 年12 月22 日、2017 年1 月17 日，股东大连东软控股增持，当前持股11.37%，超过东北大学科技产业集团，成为第一大股东。投资者可期待股权结构优化后长期的治理改善。

　　关注股东优化信号，维持“买入”评级，上调2016-2018 年盈利预测。公司2016 年公告业绩预增，自2015 年来利润不断出现增长，股权结构优化对经营业绩改善的传导讲逐渐出现，考虑到2016 年投资收益大幅提升，我们上调2017-2018 年收入预测自82.23 和89.76 至86.93和99.90 亿元，上调2016-2018 年净利润预测由3.02、3.73 和4.78 至20.0、5.3、6.9 亿元，每股收益为1.61、0.43 和0.56 元。当前股价对应2017、2018 年市盈率为45、35 倍，维持“买入”评级。