烽火通信光通信景气提供业绩基石 强烈推荐评级

　　烽火通信光通信景气提供业绩基石 强烈推荐评级

　　公司公告2016 年前三季度实现营业收入120 亿元，同比增长29.8%；归属于上市公司股东的净利润5.31 亿元，同比增长20.0%，ROE 为7.6%，同比提升0.8个百分点，实现EPS 0.51 元，业绩符合我们预期，略好于市场预期。维持“强烈推荐-A”，建仓良机，6 个月目标价40 元。

　　评论：

　　1、 业绩符合预期，光通信景气提供业绩基石

　　前三季度营业收入120 亿元，归属上市公司股东净利润5.31 亿元，分别同比增长 29.8%、20.0%，相比半年报，增速分别提升3.7、3.6 个百分点。其中，第三季度实现收入42.8亿元，净利润1.44 亿元，分别同比增长37.2%、30.6%。一方面，受益光通信行业景气度向上，包括中移动光纤到户、高清视频爆发，云计算、数据中心快速建设等因素拉动；另一方面，去年同期基数较低（我们此前判断由于去年的低基数，因此今年三季报业绩增长的确定性较强），也是三季度环比提速的原因之一。

　　分产品看，光棒产能制约推动光纤光缆量价齐升，公司棒纤缆一体化能力突出，中国移动近期公布2016 年光纤光缆以10.5%的份额排名第五；中移动接入网加大投资，公司在分工器招标中份额排名第一；此外，我们预计明年10G PON 开始上量，采购占比有望达20%左右，烽火在今年的实验网招标份额保持领先，新品实现卡位优势。我们认为，公司在光通信全产业链上的综合实力将为业绩的提升提供强有力的支撑，全年业绩将维持30%以上的增长。

　　2、毛利率有所下滑，费用整体平稳，现金流支持项目建设力度加大

　　前三季度综合毛利率为24%，同比下降2 个百分点，但第三季度毛利率相比二季度环比提升2.4 个百分点。费用方面，受益于业务规模的扩大以及光通信行业供应短缺行情的延续，销售费用率为7.5%，同比下降0.5 个百分点，管理费用率为11.4%，同比下降1.1 个百分点。而受益于汇兑损失的减少，财务费用同比下降了43.2%；现金流方面，经营性现金流量净额同比下降233%，主要原因是采购付款较多所致，同时投资活动产生的现金流量净额同比下降55.4%主要是烽火研发中心项目和子公司相关产业项目的投入所致 。存货继续保持高位，但环比基本持平，主要为库存商品和发出商品为主。

　　3、光通信全球份额提升，转型迈向“信息化专家”，国企改革预期加强

　　OVUM 数据显示，烽火全球在固网市场占比5%，排名第五，市场地位不断提升。受益于网络和数据中心的需求增长，全球光网络市场在2020 年将达到180 亿。此外，烽火光接入份额环比提升0.2 个百分点，并且，OVUM 预测PON 将保持强势增长，我们认为，明年国内10G PON 开始上量，烽火有望继续扩大市场份额。

　　新业务方面，烽火在网络安全、云计算、大数据方面具有突出的综合实力：

　　网络安全方面：烽火通信子公司烽火星空主营为内容层网络安全，涉及网监、舆情、安全审计等，在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于国内其他竞争对手。我国网络安全行业正在经历快速发展，随着对于网络安全的需求提升，公司将具有很强的长期投资价值。

　　云网一体化方面：在着力云计算中心的建设，未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。未来三年，烽火在信息安全、政企网、智慧城市等新业务领域的收入占比将逐渐提升。此外，近期公司定增18 亿用于云计算、大数据、军工及高端光通信产品，大股东认购其中10%-20%，彰显信心。

　　今年以来央企间同类业务整合成为重点，近期邮科院和大唐系出现重大人事调整，进一步增强二者整合预期。公司战略上将海外市场定位为新的增长点，紧抓一带一路战略契机，加大海外拓展，近期成为非洲“八横八纵”骨干网主要参与者，有望借力邮科院开拓新蓝海。

　　4、维持“强烈推荐-A”，建议四季度积极布局

　　预计公司16-18 年EPS 分别为0.86 元/1.16 元/1.49 元，采用分部估值法，烽火星空保守市值100 亿，光通信合理市值300 亿，目标市值保守400 亿。考虑到公司光通信未来三年充分受益行业景气，网络安全龙头价值极具稀缺性，以及信息化转型带来长期增长空间，维持6 个月目标价40 元，对应16-18 年PE 分别为32/24/19 倍，维持“强烈推荐-A”评级。我们预计，公司11 月中下旬增发过会、高管股权激励行权，第四季度到明年的增速会持续体现，建议积极布局。

　　风险提示：光通信行业需求不及预期，市场竞争加剧，增发不确定性风险。